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事件：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營收59.99億元，同比14.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.91億元，同比-33.43%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.22億元，同比-44.23%。
　　 電商拖累營收增長(zhǎng)，直營開店效果亮眼：
　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收59.99億元，同比-14.33%，其中23Q3實(shí)現(xiàn)營收20.13億元，同比-4.53%。其中Q3電商業(yè)務(wù)銷售額同比-19.42%，主因線上大盤下降，以及性價(jià)比訴求下，高端需求有所分流，價(jià)格戰(zhàn)略有加劇。加盟業(yè)務(wù)同比-7.06%，其中Q3凈閉店47家。直營門店業(yè)務(wù)同比+35.33%，其中Q3凈開92家門店，同時(shí)轉(zhuǎn)型大店也帶動(dòng)整體結(jié)構(gòu)調(diào)整，Q3店均同比+3.60%。團(tuán)購業(yè)務(wù)同比+7.83%，主因中秋國慶團(tuán)購支撐。
　　加速開店增加費(fèi)用投放，性價(jià)比訴求拖累毛利表現(xiàn)：
　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.91億元，同比-33.43%，其中23Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.02億元，同比-97.88%。利潤大幅下滑主因公司在Q3集中新開直營門店145家，且均為大店，增加費(fèi)用歸集，推動(dòng)銷售費(fèi)用率+2.30pct至20.70%。此外性價(jià)比需求下，各業(yè)務(wù)毛利率均有所降低，其中團(tuán)購、直營毛利率分別同比-6.38、-4.97pct，Q3整體毛利率同比-2.06pct至27.74%。
　　轉(zhuǎn)型大店加速布局，量販零食差異定位：
　　公司轉(zhuǎn)型PRO大店，Q2、Q3分別新開243、291家，保持快速開店趨勢(shì)，整體開店速度得以印證，疊加原有店型改店預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步突破。PRO大店擴(kuò)充咖啡、烘焙等高頻消費(fèi)品類，帶動(dòng)客單數(shù)提升，在當(dāng)前零食量販擠壓之下，仍然實(shí)現(xiàn)店均同比增長(zhǎng)，驗(yàn)證門店韌性。零食頑家進(jìn)駐零食量販店賽道，高效周轉(zhuǎn)承接大眾消費(fèi)需求，契合當(dāng)前零食店快速擴(kuò)容東風(fēng)，與良品形成差異門店定位體系。
　　投資建議：
　　結(jié)合公司業(yè)績(jī)，我們將2023年收入預(yù)期由113.04億元調(diào)整至90.11億元，將利潤預(yù)期由4.37億元調(diào)整至3.08億元。預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收增速分別為-4.5%、+15.2%、+15.5%，歸母凈利潤增速分別為8.3%、+29.4%、+23.9%。給予買入-A投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)23.00元，對(duì)應(yīng)2023年30XPE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：開店速度不及預(yù)期、零食量販店競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全問題。