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從政府債務(wù)供給的角度，我們測(cè)算11月、12月份政府債務(wù)凈融資為10350億元、10078億元。供給壓力較10月份邊際緩解，但單月總量超1萬億，發(fā)行擾動(dòng)可能仍然不小。
　　從寬信用的角度，我們認(rèn)為本輪國(guó)債增發(fā)及其配套信貸，將在2024年拉動(dòng)基建投資增速1.2至2.2個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)2024年GDP0.22至0.40個(gè)百分點(diǎn)。由于債務(wù)資金從下?lián)艿叫纬蓪?shí)際支出需要時(shí)間，今年四季度增發(fā)國(guó)債對(duì)當(dāng)季的基建影響反而不大。
　　對(duì)債市而言，從資金面的角度，在央行的支持下，后續(xù)資金面進(jìn)一步收緊的可能性不大。但另一方面，后續(xù)盡管有1萬億特殊再融資債資金下?lián)?，將?huì)對(duì)近期資金面形成補(bǔ)充。然而這一批債務(wù)資金，不足以完全對(duì)沖掉當(dāng)前的銀行間資金缺口，剩余缺口仍需央行逆回購(gòu)補(bǔ)足。同時(shí)考慮到債務(wù)發(fā)行仍擾動(dòng)流動(dòng)性，使得資金利率也難以大幅向下。
　　從寬信用的角度，考慮到增發(fā)國(guó)債主要投入到水利環(huán)境領(lǐng)域，信貸杠桿撬動(dòng)比例較低，配套的信貸融資規(guī)?？赡芟鄬?duì)有限。在當(dāng)前長(zhǎng)債定價(jià)環(huán)境下，無需過度擔(dān)憂本輪增發(fā)國(guó)債對(duì)信貸的拉動(dòng)效果。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)政支出超預(yù)期、政府債務(wù)發(fā)行超預(yù)期、資金面收緊超預(yù)期、中國(guó)央行貨幣政策超預(yù)期、信貸投放超預(yù)期、稅收超預(yù)期、歷史數(shù)據(jù)無法預(yù)測(cè)未來走勢(shì)，相關(guān)資料僅供參考。