>> 開(kāi)源證券-2023年9月財(cái)政數(shù)據(jù)兼增發(fā)萬(wàn)億國(guó)債點(diǎn)評(píng)：財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)資金超預(yù)期擴(kuò)圍-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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來(lái)源： |
開(kāi)源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳曦 |
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9月財(cái)政數(shù)據(jù)的六個(gè)重要關(guān)注點(diǎn)
第一，9月財(cái)政收入有所回暖，狹義財(cái)政收入降幅收窄，穩(wěn)增長(zhǎng)效果逐漸顯現(xiàn)；而受2022年民生支出高基數(shù)影響，支出增速放緩。
第二，可比口徑下9月公共財(cái)政收入降幅連續(xù)三個(gè)月收窄。其中，四大主要稅種中，受低基數(shù)影響，增值稅、消費(fèi)稅、企業(yè)所得稅均有所改善，但個(gè)人所得稅再次錄得負(fù)增，指向居民收入仍不穩(wěn)定。房地產(chǎn)相關(guān)稅種中，房產(chǎn)稅延續(xù)大幅正增。非稅收入在高基數(shù)影響下連續(xù)負(fù)增。
第三，9月是財(cái)政支出大月，在高基數(shù)下，財(cái)政支出有所放緩。其中，狹義財(cái)政對(duì)民生相關(guān)支出有放緩趨勢(shì)，而基建相關(guān)支出相比8月進(jìn)一步提速。
第四，政府性基金收入增速繼續(xù)磨低。雖然地產(chǎn)銷售端已大幅放松，但傳導(dǎo)至地產(chǎn)供給端仍需時(shí)間，地產(chǎn)企業(yè)依然面臨較大的資金周轉(zhuǎn)壓力，拖累土地市場(chǎng)回暖。受專項(xiàng)債發(fā)行和使用提速影響，9月政府性基金支出大幅好轉(zhuǎn)。
第五，總體而言，作為宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的映射，9月財(cái)政收入降幅實(shí)現(xiàn)連續(xù)三個(gè)月收窄，指向穩(wěn)增長(zhǎng)效果正在逐步釋放；而財(cái)政支出依然保持韌性，在基建領(lǐng)域支出增速進(jìn)一步提高，財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)依然在持續(xù)發(fā)力，鞏固經(jīng)濟(jì)向上的趨勢(shì)。
第六，展望后市，財(cái)政增量資金超預(yù)期擴(kuò)圍，穩(wěn)增長(zhǎng)空間依然較為充裕。首先，目前專項(xiàng)債已基本發(fā)行完畢，后續(xù)專項(xiàng)債資金將持續(xù)投入，對(duì)基建投資起到重要支撐。其次，也更為重要的是，10月24日，人大常委會(huì)批準(zhǔn)中央財(cái)政在四季度增發(fā)2023年國(guó)債1萬(wàn)億，預(yù)計(jì)赤字率由3%調(diào)增至3.8%，并通過(guò)轉(zhuǎn)移支付方式全部安排給地方。其中，2023年擬安排使用5000億元，結(jié)轉(zhuǎn)2024年使用5000億元，用于地方災(zāi)后重建，對(duì)基建投資亦有支撐。這是自2000年起首次調(diào)整赤字率，我們認(rèn)為超預(yù)期赤字率的調(diào)增體現(xiàn)出穩(wěn)增長(zhǎng)的決心，亦可有效改善市場(chǎng)對(duì)四季度穩(wěn)增長(zhǎng)力度不足的擔(dān)憂，同時(shí)，也為2024年穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力籌備財(cái)政資金。再次，我國(guó)國(guó)債采用余額管理制度，目前約8300億結(jié)存額度可以使用。財(cái)政等“組合拳”發(fā)力，經(jīng)濟(jì)回暖疊加四季度國(guó)債密集發(fā)行，我們建議債市保持謹(jǐn)慎。
公共財(cái)政收入增速降幅收窄，支出節(jié)奏有所放緩
公共財(cái)政收入端，9月當(dāng)月一般公共預(yù)算收入1.49萬(wàn)億，同比小幅下滑1.26%，降幅連續(xù)三個(gè)月收窄，財(cái)政收入仍然偏弱。1-9月累計(jì)同比增長(zhǎng)8.90%（前值10.00%），增速小幅下降，累計(jì)財(cái)政收入達(dá)全年預(yù)算進(jìn)度的76.70%，相比2022年同期72.90%有所上升。
從收入分項(xiàng)來(lái)看，9月稅收收入小幅正增，同比上漲0.94%至1.12萬(wàn)億元。主要稅種則表現(xiàn)不一，增值稅同比小幅增長(zhǎng)1.97%，主要系2022年同期留抵退稅的低基數(shù)；個(gè)人所得稅同比下降3.27%，指向居民個(gè)人收入仍然偏弱；“中秋+國(guó)慶”長(zhǎng)假刺激疊加低基數(shù)，居民消費(fèi)意愿增強(qiáng)，消費(fèi)稅同比增長(zhǎng)35.33%；企業(yè)所得稅同比增長(zhǎng)3.24%（前值為-16.81%），為7個(gè)月內(nèi)的首次正增長(zhǎng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)邊際改善信號(hào)；受益于寬地產(chǎn)政策，房產(chǎn)稅則同比增長(zhǎng)21.50%，連續(xù)三個(gè)月同比增長(zhǎng)幅度超20%；受證券印花稅減半征收新政策影響，9月印花稅收入同比大幅減少42.60%（其中證券交易印花稅同比-51.67%）。
公共財(cái)政支出端，9月支出同比增加5.17%（前值7.23%）至2.65萬(wàn)億元，2022年同期民生等支出高企，受高基數(shù)影響，財(cái)政支出有所放緩。財(cái)政累計(jì)支出進(jìn)度為71.93%，弱于2022年同期76.12%。
從支出分項(xiàng)來(lái)看，9月財(cái)政在民生領(lǐng)域的支出錄得4.11%，邊際上有所回落；而在基建領(lǐng)域的支出進(jìn)一步提升，同比提高10.02%。
政府性基金收入繼續(xù)磨低，支出大幅增加
政府性基金收支分化。政府性基金收入錄得-20.44%，降幅連續(xù)三個(gè)月擴(kuò)大。雖然地產(chǎn)銷售端已大幅放松，但向土地市場(chǎng)的傳導(dǎo)尚需時(shí)日；受低基數(shù)和專項(xiàng)債支出節(jié)奏加速的影響，政府性基金大幅轉(zhuǎn)正，錄得26.14%，但受收入端約束，可持續(xù)性可能有限。1-9月地方政府性基金收支差額擴(kuò)大至-2.77萬(wàn)億。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；財(cái)政收支不及預(yù)期。
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