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事件：2023年10月27日，公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入63.26億元，同比+55.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利15.68億元，同比+69.13%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母17.07億元，同比+72.14%。
　　分季度來(lái)看，23Q3公司實(shí)現(xiàn)收入14.32億元，同比-15.77%，環(huán)比-49.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.05億元，同比-36.10%，環(huán)比-54.85%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母3.20億元，同比-42.01%，環(huán)比-62.84%。
　　23Q3南非高庫(kù)存影響戶儲(chǔ)出貨，Q4有望恢復(fù)增長(zhǎng)。23H1南非地區(qū)電力緊缺，戶用儲(chǔ)能需求暴增，使得公司23H1收入和凈利高增長(zhǎng)。但暖冬影響下，南非地區(qū)空調(diào)等家電使用率不及預(yù)期，且上半年經(jīng)銷(xiāo)商拿貨量大，導(dǎo)致南非地區(qū)7月以來(lái)渠道庫(kù)存較高，影響Q3戶儲(chǔ)出貨，使得公司23Q3收入和盈利承壓。隨著南非渠道庫(kù)存的持續(xù)去化，23Q4公司出貨有望恢復(fù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司收入和盈利修復(fù)。
　　德國(guó)繼電器事件妥善解決，微逆業(yè)務(wù)有望逐步修復(fù)。23年7月，公司受德國(guó)微逆認(rèn)證問(wèn)題沖擊，短期內(nèi)對(duì)公司微逆業(yè)務(wù)造成負(fù)面影響?？紤]到公司已于23年8月初完成外置繼電器方案的認(rèn)證，已獲得德國(guó)相關(guān)部門(mén)的認(rèn)可，并且針對(duì)德國(guó)等市場(chǎng)推出新的微逆產(chǎn)品，后續(xù)公司在德國(guó)等歐洲地區(qū)的微逆業(yè)務(wù)有望逐步修復(fù)，逐漸恢復(fù)到正常的發(fā)貨水平。
　　儲(chǔ)能產(chǎn)品矩陣完善，發(fā)力大儲(chǔ)+工商業(yè)儲(chǔ)能。公司重視儲(chǔ)能產(chǎn)品研發(fā)，在捕捉市場(chǎng)需求的變化、儲(chǔ)備新產(chǎn)品的同時(shí)，持續(xù)對(duì)原有產(chǎn)品進(jìn)行更新迭代。公司的戶儲(chǔ)產(chǎn)品持續(xù)迭代，并積極布局大儲(chǔ)、工商業(yè)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，儲(chǔ)能產(chǎn)品的功率段逐步朝幾十KW、幾百KW擴(kuò)張。公司儲(chǔ)能電池產(chǎn)品與儲(chǔ)能逆變器深度整合，推出包括低壓戶用儲(chǔ)能、高壓戶用儲(chǔ)能、高壓工商業(yè)儲(chǔ)能、光儲(chǔ)充等產(chǎn)品，依托儲(chǔ)能逆變器的銷(xiāo)售渠道迅速打開(kāi)市場(chǎng)，有望快速放量。
　　投資建議：公司戶儲(chǔ)和微逆業(yè)務(wù)有望逐步修復(fù)，并發(fā)力大儲(chǔ)+工商業(yè)儲(chǔ)能，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為83.47/124.16/178.87億元，對(duì)應(yīng)增速分別為40.2%、48.8%、44.1%；歸母凈利潤(rùn)為20.02/27.80/38.59億元，，對(duì)應(yīng)增速分別為31.9%、38.8%、38.9%，以10月27日收盤(pán)價(jià)為基準(zhǔn)，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為16X、11X、8X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。