>> 華泰證券-江西銅業(yè)(600362)產業(yè)布局全面，業(yè)績平穩(wěn)釋放-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
王帥 |
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此報告為加密報告 |
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三季度凈利潤環(huán)比微降；維持“持有”
江西銅業(yè)三季度業(yè)績：營業(yè)收入同比提升16.9%，環(huán)比下滑5.6%；歸母凈利潤15.8億元，同比提升25.5%，環(huán)比小幅下滑1.3%，盈利保持平穩(wěn)。公司產業(yè)布局覆蓋從上游開采到下游冶煉加工，為國內最大銅加工企業(yè)，同時在國內擁有多座銅礦資產。完整的產業(yè)鏈布局疊加業(yè)內領先的冶煉技術水平，為公司奠定了穩(wěn)步運營發(fā)展的基礎。我們看好供需雙向推動的中長期銅價走勢，但考慮到美元指數(shù)以及美債利率上行對銅價的溢價抑制，下調24年的銅價基準預測至8,800美元/噸，但維持2025年10,000美元/噸預測不變，對應23-25EEPS為1.87/1.73/1.71元（前值：1.87/1.84/1.73元）。維持江西銅業(yè)A/H股的“持有”評級，目標價從20元調整至18.5元（10.7x2024E，與2020年來歷史PE均值一致）和11.3港元（原13.3港幣；較A股折價44%，符合2017年來折價均值）。
除銅金價格下滑外其他產品價格穩(wěn)中有升
從市場價格表現(xiàn)來看，3Q23 LME銅價環(huán)比下滑1.1%至8,390美元/噸，COMEX黃金價格環(huán)比下滑2.6%至1,926美元/盎司。但銅礦加工費環(huán)比上行，作為國內最大的陰極銅生產商，公司將受益于加工費的提升。今年三季度平均銅精礦加工費約93美元/噸，高出二季度約5美元/噸。此外硫酸價格二季度觸底反彈，三季度均價環(huán)比提升23%至233元/噸，且已繼續(xù)上漲至當前300元/噸水平，硫酸對盈利的貢獻將繼續(xù)提升。產量方面，公司三季度未有檢修計劃，預計生產繼續(xù)保持平穩(wěn)。根據(jù)公司2023年產量指引，陰極銅/黃金/銅材全年預計將同比增長12.5%/11%/13.7%。
短期宏觀壓力待釋放，中長期銅價上行支撐清晰
我們認為短期內在美債收益率沖高的宏觀環(huán)境下，市場對于海外尤其是美國的經(jīng)濟不確定性擔憂將從銅的金融屬性面抑制其上漲勢頭?；诖宋覀兿抡{2024年的銅價基準預測至8,800美元/噸，但我們維持2025年及長期銅價向好的預期不變，我們認為銅價將受益于來自供需兩端的雙向對推動。供應端-待當前主要在開發(fā)項目逐步落地釋放后，市場將缺乏新的大型銅礦項目；全球銅礦平均開采年限已久，品位已逐步下降。此外開采成本在全球通脹環(huán)境下不可避免的承壓上抬，銅價的托底支撐強勁。需求端-新能源轉型的深入為銅的消費帶來了新生動力，隨著新能源汽車、光伏風電等用銅的快速增長，供應缺口或將逐步擴大，從而驅動中長期銅價上行。
風險提示：美國經(jīng)濟弱于預期；大宗商品價格低于預期。
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