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公司發(fā)布2023年三季報(bào)，23Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.0億/-14.3%，歸母凈利潤(rùn)1.9億/-33.4%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.2億/-44.2%。單Q3季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.1億/-4.5%，歸母凈利潤(rùn)2.0百萬/-97.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)-2.1百萬/-102.3%。公司聚焦核心品類研發(fā)，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)；量販零食店快速崛起趨勢(shì)下，公司積極探索布局，有望打造第二增長(zhǎng)曲線。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　 Q3營(yíng)收降幅收窄，靜待利潤(rùn)修復(fù)。23Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.0億/-14.3%，歸母凈利潤(rùn)1.9億/-33.4%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.2億/-44.2%。單Q3季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.1億/-4.5%，歸母凈利潤(rùn)2.0百萬/-97.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)-2.1百萬/-102.3%。公司盈利能力承壓，主要受市場(chǎng)及平臺(tái)變化影響，線上渠道營(yíng)收下降，固定費(fèi)用占比增加。
　　電商承壓，直營(yíng)及團(tuán)購業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。分經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)看，23Q3公司電商/加盟/直營(yíng)/團(tuán)購業(yè)務(wù)銷售額分別為8.5/6.7/6.0/1.2億，分別同比-19.4%/-7.1%/+35.3%/+7.8%。分地區(qū)看，23Q3公司華中/華東/西南/華南/華北和西北/其他地區(qū)銷售額分別為6.2/2.2/1.9/1.8/0.6/9.7億，分別同比+2.8%/+8.3%/+12.4%/+29.5%/+20.7%/-16.8%。
　　線下拓店節(jié)奏穩(wěn)健。公司23Q3加盟/直營(yíng)門店新開146/145家，關(guān)閉193/53家，凈減47家/凈增92家至2029/1315家，23Q3凈增門店45家，期末總門店數(shù)為3344家；分地區(qū)看，公司23Q3華中/華東/西南/華南/西北/華北地區(qū)分別凈增33/-5/10/5/1/1家門店。2023Q3已簽約待開業(yè)門店共39家，其中加盟/直營(yíng)分別為32/7家。
　　 23Q3毛利率降低，費(fèi)用率上升，盈利短期承壓。公司23Q1-Q3毛利率為28.5%/+ 0.4pct，期間費(fèi)用率為24.4%/+1.3pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為19.2%/5.4%/-0.2%，分別同比+0.8/+0.3/+0.2pct，凈利率為3.2%/-0.9pct。單Q3季度毛利率為27.7%/-2.1pct，期間費(fèi)用率為26.5%/+3.6pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為20.7%/5.9%/-0.1%，分別同比+2.3/+0.9/+0.4pct，凈利率為0.1%/-4.3pct。
　　投資建議：公司聚焦核心品類研發(fā)，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)；量販零食店快速崛起趨勢(shì)下，公司積極探索布局，有望打造第二增長(zhǎng)曲線。預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年歸母凈利分別為3.3/4.0/4.9億元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。