>> 華泰證券-新奧能源(2688.HK)零售氣待恢復(fù)，泛能與智家仍是亮點-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
大小： |
394KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
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3Q23燃?xì)馀l(fā)高增長；小幅下調(diào)盈利預(yù)測與目標(biāo)價
新奧能源發(fā)布三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)，1-3Q23：天然氣零售量yoy-4.7%，燃?xì)馀l(fā)量yoy+17.6%，綜合能源銷量yoy+34.2%，新接駁數(shù)136.3萬戶（yoy-10.7%）；對應(yīng)3Q23：天然氣零售量yoy+0.5%，燃?xì)馀l(fā)量yoy+77.6%，綜合能源銷量yoy+18.3%，新接駁數(shù)36.5萬戶（yoy-33.3%）。根據(jù)最新經(jīng)營數(shù)據(jù)小幅下調(diào)零售氣毛差和新接駁數(shù)預(yù)測，我們將23-25年核心利潤下調(diào)至73.7/81.2/93.9億元（前值：75.4/82.6/95.2億元）。我們將目標(biāo)價調(diào)至99港幣，基于14倍2023年預(yù)測PE和港幣兌人民幣最新匯率0.92（前值：109港幣，基于15倍2023年預(yù)測PE）。預(yù)計公司中長期有望受益于綜合能源與智家業(yè)務(wù)的增長、但短期或仍受制于零售氣銷量的弱復(fù)蘇，目標(biāo)PE略高于3年動態(tài)PE均值（13.5倍）。維持“買入”。
零售氣銷量弱復(fù)蘇，市場開發(fā)因素致價差小幅收窄
公司3Q23天然氣零售量yoy+0.5%、不含電廠yoy+4.1%；其中工商業(yè)yoy+1.3%、不含電廠+5.7%，公司的工商業(yè)客戶需求仍在恢復(fù)當(dāng)中，電廠需求下降；居民yoy+3.3%。我們維持對公司23-25年零售氣量增速預(yù)測-5%/+11%/+9%。1-3Q23公司零售氣價差約為0.51元/方，較1H23收窄0.01元/方；其中3Q23價差為0.50元/方，公司在當(dāng)季挽回部分低價客戶。順價持續(xù)落地，我們維持對公司23-25年價差預(yù)測0.51/0.53/0.55元/方。
綜合能源增速回落，智家業(yè)務(wù)滲透率持續(xù)提升
公司3Q23綜合能源（泛能業(yè)務(wù)）銷售量yoy+18.3%，低于1H23同比增速。截至23年9月末公司投運/在建項目共270/61個，綜合能源潛在銷售量有望超過465億千瓦時/年。我們預(yù)計這些項目將成為公司23-25年盈利增長的主要推手之一。公司1-3Q23格瑞泰產(chǎn)品銷量yoy+38.9%，智家業(yè)務(wù)快速增長主要得益于滲透率提升（新增客戶yoy+0.3pct至33.3%、存量客戶yoy+0.5pct至11.5%）以及居民消費回暖和生活質(zhì)量需求的提高。兩項業(yè)務(wù)的增長有望對沖零售氣與接駁業(yè)務(wù)放緩的影響。
風(fēng)險提示：LNG進口價格高于預(yù)期；銷氣量增長放緩；全球天然氣市場劇烈震蕩。
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