>> 招商證券-菜百股份(605599)黃金高景氣渠道穩(wěn)拓展，23Q3業(yè)績延續(xù)高增長-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
丁浙川,劉麗,趙中平 |
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23年前三季度公司實現(xiàn)營收123.7億（+45.1%），歸母凈利潤5.9億（+66.4%）；單Q3營收40.1億（+25.5%），歸母凈利潤1.8億（+67.6%），黃金銷售良好及門店穩(wěn)定拓展助力業(yè)績高速增長，同時費用控制能力持續(xù)提升、凈利率穩(wěn)步增長。公司作為華北地區(qū)黃金珠寶龍頭，“菜百首飾”品牌建深入人心，持續(xù)深耕北京等華北區(qū)域并積極布局外部市場，進一步打開成長空間。預(yù)計公司2023/2024/2025年歸母凈利分別為7.7/9.1/10.3億元，維持“強烈推薦”評級。
黃金珠寶零售助力23Q3業(yè)績快速增長，門店穩(wěn)定拓展貢獻增量。23年前三季度公司實現(xiàn)營收123.7億（同比+45.1%），歸母凈利潤5.9億（同比+66.4%），扣非歸母凈利潤5.4億（同比+67.9%）。單Q3實現(xiàn)營收40.1億（同比+25.5%），歸母凈利潤1.8億（同比+67.6%），扣非歸母凈利潤1.6億（+45.0%）。收入拆分來看：
1）分產(chǎn)品：23Q3黃金珠寶零售、聯(lián)營傭金、其他業(yè)務(wù)收入分別為39.6億元（+26.0%）、0.46億元（-10.8%）、0.03億元（+22.7%）。
2）分區(qū)域：京津冀穩(wěn)固布局，外區(qū)高速增長。23Q3華北地區(qū)同比+22.1%增速穩(wěn)健，其余地區(qū)如華東+70%、華南+89%、華中+99%、東北+79%、西南+73%、西北+93%，均保持高速增長。從門店數(shù)量看，23Q3新開直營門店7家、凈增門店6家，其中北京市內(nèi)凈增3家，天津、河北、陜西各凈增1家，渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè)持續(xù)擴張。
費用管控良好，凈利率穩(wěn)步提升。公司23年前三季度毛利率為11.15%（-0.18pct），單Q3為10.45%（-0.07pct），基本保持平穩(wěn)。費用端，23年前三季度銷售/管理/財務(wù)費用率分別為2.58%/0.60%/0.18%，分別同比-0.60pct/-0.21pct/持平；單Q3銷售/管理/財務(wù)費用率分別為2.57%/0.61%/0.08%，分別同比-0.49/-0.06/-0.11pct，規(guī)模增長下費用控制能力持續(xù)提升。綜合影響下，前三季度凈利率為4.80%（+0.61pct），23Q3凈利率為4.48%（+1.11pct），盈利能力有所提升。
備貨致Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出，黃金需求旺盛致存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下滑。1）23年前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為6.73億元（-27.83%），單Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈流出6.52億元，預(yù)計主要系備貨導致購買商品、接受勞務(wù)支付現(xiàn)金增加。2）截至23Q3末，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為70.89天（-16.5天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下滑預(yù)計主要系黃金消費需求較旺。
投資建議：公司作為華北地區(qū)黃金珠寶龍頭，“菜百首飾”品牌建深入人心，持續(xù)深耕北京等華北區(qū)域，同時公司積極布局蘇州、西安等市場，進一步打開成長空間。預(yù)計公司2023/2024/2025年歸母凈利分別為7.7/9.1/10.3億元，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，拓店不及預(yù)期，金價波動。
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