>> 東吳證券-德業(yè)股份(605117)2023年三季報點評：儲能出貨承壓，微逆環(huán)比改善，Q4將逐步修復(fù)-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 497KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,陳瑤,郭亞男 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報，2023Q1-3營收63.26億元，同增55.29%；歸母凈利15.68億元，同增69.13%；扣非凈利17.07億元，同增72.14%。其中2023Q3營收14.32億元，同環(huán)減16%/49%；歸母凈利3.05億元，同環(huán)減36%/55%；扣非凈利3.20億元，同環(huán)減42%/63%，業(yè)績略不及預(yù)期。
庫存壓力+南非冬季影響出貨環(huán)降70%、2023Q4預(yù)計有所回暖。2023Q1-3公司儲能逆變器出貨35.1萬臺，儲能逆變器出貨同增86%，其中2023Q3出貨5.1萬臺，同環(huán)比-53%/-71%，其中工商儲出貨幾千臺，主要系庫存壓力及南非入冬影響出貨放緩。盈利端價格維持穩(wěn)定，毛利率環(huán)比基本持平，預(yù)計2023Q4南非市場需求回暖，出貨將有所改善，全年預(yù)計出貨40-45萬臺；儲能電池2023Q1-3實現(xiàn)營收約7億元，其中2023Q3約2.6億元，環(huán)比略增，全年預(yù)計實現(xiàn)營收10-12億元。
微逆出貨改善明顯、2023Q4將持續(xù)修復(fù)。2023Q1-3公司微逆出貨共計38.5萬臺，同比-14%，其中2023Q3出貨14.5萬臺，同環(huán)比-14%/+1350%，隨新方案推出后歐洲市場出貨明顯改善。但盈利端價格受歐洲一拖一及一拖二占比提升影響單臺價格環(huán)降約1/3至800元，此外2023Q3毛利率環(huán)降19pct至38%，主要系外置繼電器方案增加成本影響所致；展望2023Q4，隨集成繼電器的微逆新品推出公司出貨及毛利率有望環(huán)比改善，同時公司預(yù)計年底完成美國市場認(rèn)證，新產(chǎn)品+新市場將助力出貨逐步放量。
組串出貨環(huán)比持平、毛利率環(huán)比略降。2023Q1-3公司組串出貨17.4萬臺，同比-4%，其中2023Q3出貨約5.3萬臺，同環(huán)比-22%/+0%。盈利端毛利率環(huán)比略降，全年預(yù)計出貨25萬臺。
營收大幅下滑致期間費率環(huán)增明顯。2023Q3公司期間費用率為10.17%，同環(huán)增7.0/6.7pct，環(huán)增2.2pct，主要系營收大幅下降導(dǎo)致費用率上升，未來看公司單季度還將有2000萬元左右股權(quán)激勵費用，費用率將有所提升；2023Q3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流21.35億元，較去年同期增加6.8億元，2023Q3末存貨/合同負(fù)債分別為7.4/1.8億元，分別較23年初下降14%/8%。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮庫存壓力+南非市場影響，我們下調(diào)盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為19.5/23.4/29.2億元（2023-2025年前值為24.0/33.6/45.2億元），同增28%/20%/25%，基于公司2024年新市場出貨逐步放量，給予2024年20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價108元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：競爭加劇、政策不及預(yù)期等
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