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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，23Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收190.1億元，同比+13.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利20.3億元，同比+90.1%，扣非凈利21.0億元，同比+94.1%；23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收73.8億元，同/環(huán)比+18.6%/+17.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利9.8億元，同/環(huán)比+179.7%/+41.8%，扣非凈利9.6億元，同/環(huán)比+152.8%/+25.8%。
　　產(chǎn)銷量大幅增長(zhǎng)，盈利能力提升，單季凈利創(chuàng)新高。23Q3公司輪胎產(chǎn)量1634萬條，同/環(huán)比+59.7%/+15.4%；銷量1574萬條，同/環(huán)比+29.2%/+16.0%；均價(jià)約為448元/條，同/環(huán)比-5.8%/+2.6%；天然橡膠、合成橡膠、炭黑、鋼絲簾線四項(xiàng)主要原材料總體采購價(jià)格同/環(huán)比-11.0%/-0.3%。公司盈利能力提升，23Q1-3毛利率/凈利率/扣非凈利率分別為25.46%/11.06%/11.04%，同比+7.47/4.27 /4.57pct,；23Q3毛利率為27.78%，同/環(huán)比分別+10.23/+0.67pct，凈利率達(dá)13.77%，同/環(huán)比+7.60/+2.29pct。銷量增長(zhǎng)及盈利能力提升帶動(dòng)下，公司單季凈利創(chuàng)新高。
　　費(fèi)用率較為穩(wěn)定。23Q1-3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為4.29%/3.28%/ 3.25%/1.43%，四費(fèi)總計(jì)12.24%，同比+2.68pct；23Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為4.16%/3.13%/3.21%/1.83%，費(fèi)用總計(jì)12.33%，同/環(huán)比+2.55/+0.57pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率影響較大，Q3單季度同/環(huán)比+1.06/+1.83pct。
　　海外布局持續(xù)推進(jìn)。10月30日，公司公告將投資“柬埔寨年產(chǎn)600萬條半鋼子午線輪胎項(xiàng)目”，預(yù)計(jì)投資14.7億，預(yù)計(jì)總投資收益率為24.23%。相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)完成后，公司柬埔寨工廠將具備年產(chǎn)1,500萬半鋼子午線輪胎及165萬條全鋼子午線輪胎的生產(chǎn)能力。
　　投資建議：考慮到公司盈利能力提升以及大量擬建項(xiàng)目帶來的成長(zhǎng)性，我們上調(diào)公司23-25年歸母凈利為27.50/31.31/35.93億元，對(duì)應(yīng)PE為12.9/11.4/9.9x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期、原材料成本波動(dòng)、需求不及預(yù)期、海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)。