>> 華西證券-廣汽集團(tuán)(601238)系列點(diǎn)評四十一：毛利率邊際向上，合資業(yè)務(wù)戰(zhàn)略重組-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰 |
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事件概述
公司發(fā)布2023年三季報：2023Q3公司總營收360.7億元，同比/環(huán)比分別為+14.4%/+2.5%；歸母凈利潤15.4億元，同比/環(huán)比分別為-33.2%/+8.1%；扣非凈利潤為13.2億元，同比/環(huán)比分別為-36.7%/+4.1%。
2023前三季度總營收合計為976.6億元，同比+22.1%；歸母凈利潤45.1億元，同比-44.0%；扣非歸母凈利潤40.2億元，同比47.9%。
分析判斷:
銷量增長帶動營收成本優(yōu)化毛利向上
收入端：2023Q3公司總營收360.7億元，同比/環(huán)比分別為+14.4%/+2.5%，2023前三季度總營收合計為976.6億元，同比+22.1%。自主品牌銷量同比大幅增長，2023 Q3廣汽自主品牌銷量為24.8萬輛，同比大幅增長40.1%，廣汽傳祺/廣汽埃安批發(fā)銷量分別為10.6/14.2萬輛，同比分別+12.0%/+72.6%。2023Q3公司ASP為14.6萬元，同比-3.3萬元，我們判斷是因?yàn)樵诩ち业氖袌龈偁幭拢捎趪a(bǔ)退坡和促銷的加大，埃安平均單價有所下降，導(dǎo)致了ASP的同比下降。我們判斷隨著合資轉(zhuǎn)型新能源提速和埃安銷量高速增長，公司有望迎來量價齊增。
毛利率：公司2023Q3毛利率為10.0%，同比+4.0pct，環(huán)比+4.0pct，同環(huán)比顯著上升，我們判斷毛利率同比上升主因是傳祺今年通過優(yōu)化結(jié)構(gòu)外加M8銷量增加對利潤貢獻(xiàn)增加，廣汽埃安原材料價格下降和昊鉑上市進(jìn)一步帶動所致。我們認(rèn)為下半年隨著新能源車型的密集上市以及原材料價格進(jìn)一步下降，毛利率將繼續(xù)上升。
費(fèi)用端：公司2023Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.7%/3.1%/1.2%，同比分別為+0.6pct/-0.2pct/+0.0pct，我們判斷銷售費(fèi)用同比增加主要是隨著銷量的增加，廣宣費(fèi)、售后保修費(fèi)等服務(wù)費(fèi)用增加，管理費(fèi)用率同比下降是公司實(shí)施提質(zhì)增效活動，嚴(yán)控各項(xiàng)費(fèi)用支出所致。2023年隨著新能源車型的產(chǎn)銷規(guī)模提升，經(jīng)營效率持續(xù)改善，整體費(fèi)用率有望穩(wěn)步下降。
利潤端:公司2023Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利15.4億元，同比/環(huán)比分別為-33.2%/+8.1%，歸母凈利率為4.3%，同比-3.0pct，環(huán)比+0.2pct。我們認(rèn)為歸母凈利潤同比下降主要是因?yàn)楹蠣I企業(yè)汽車銷量同比下滑、盈利下降，導(dǎo)致凈利潤同比減少。公司2023Q3聯(lián)營合營汽車銷量為38.2萬，同比-23.4%，出現(xiàn)一定程度的下降。隨著合資轉(zhuǎn)型新能源提速，我們判斷2023年四季度盈利有望穩(wěn)步恢復(fù)。
廣汽三菱戰(zhàn)略重組核心資產(chǎn)擴(kuò)充埃安產(chǎn)能
廣汽三菱戰(zhàn)略重組，助力埃安產(chǎn)能達(dá)標(biāo)。2023年10月24日公司公告廣三重組方案，內(nèi)容包括，三方股東共同向廣汽三菱及廣三銷售公司增加投入來清償債務(wù)；廣汽集團(tuán)以1元對價受讓廣汽三菱、廣三銷售公司部分股權(quán)；廣汽集團(tuán)受讓50%股權(quán)后將利用其現(xiàn)有核心資產(chǎn)用于廣汽埃安的產(chǎn)能擴(kuò)充。2023年3月31日，廣汽三菱凈資產(chǎn)為-14.1億元，出現(xiàn)了資不抵債的情況。廣汽三菱停產(chǎn)重組，有利于避免虧損面的進(jìn)一步擴(kuò)大。本次重組完成后，廣汽埃安將利用廣汽三菱工廠實(shí)現(xiàn)60萬/年的基本產(chǎn)能。同時埃安有望獲得廣汽三菱原有的生產(chǎn)資質(zhì)，為后續(xù)埃安分拆上市掃清障礙。
合資短期銷量承壓自主銷量向上
三季度銷量小幅承壓，合資電動化轉(zhuǎn)型進(jìn)行中。銷量端，2023Q3年廣汽豐田批發(fā)銷量達(dá)23.3萬輛，同比-11.9%，廣汽本田批發(fā)銷量為14.6萬輛，同比-32.9%，小幅承壓；產(chǎn)品端，本田第四代i-MMD技術(shù)加持下的全新雅閣e:PHEV和皓影e:PHEV，九月銷量均破10000。8月廣汽豐田和豐田中國以及小馬智行三方簽訂協(xié)議推進(jìn)Robotax商業(yè)化落地，布局L4級自動駕駛的無人化、規(guī)?；?、商業(yè)化應(yīng)用，智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)再進(jìn)化。根據(jù)時代財經(jīng)，電動化步伐上，廣汽本田全新電動車工廠項(xiàng)目下半年將進(jìn)入機(jī)電安裝、設(shè)備導(dǎo)入施工階段，并計劃于2024年投產(chǎn)。看好合資板塊積極布局純電、混動等新車型，追求電動化轉(zhuǎn)型步伐。
自主銷量加速增長，出口布局持續(xù)完善。銷量端，2023Q3廣汽傳祺批發(fā)銷量10.6萬輛，同比+12.0%，廣汽埃安批發(fā)銷量14.2萬輛，同比+72.6%，需求同比大幅增長；產(chǎn)品端，傳祺新能源全尺寸SUVES9于10月1日開啟預(yù)售，根據(jù)廣汽傳祺公眾號，在國慶期間累計訂單已突破3000臺，同時埃安旗下的Hyper SSR于2023年10月9日開啟交付，這也標(biāo)志著中國首輛量產(chǎn)超跑的正式上市，引領(lǐng)品牌高端化突破。據(jù)搜狐新聞，廣汽國際規(guī)劃在墨西哥進(jìn)行品牌上市，將引入全新二代GS8和影速等車型，進(jìn)一步拓展美洲市場。我們看好廣汽集團(tuán)的國際化和智能電動產(chǎn)品矩陣的持續(xù)完善，覆蓋更多消費(fèi)者需求，驅(qū)動集團(tuán)銷量上升。
投資建議
公司作為一線日系合資品牌龍頭，有望持續(xù)受益于換購、增購需求增長；自主競爭力不斷提升，在混動及智能雙核驅(qū)動下加速對燃油車的替代。埃安產(chǎn)品力持續(xù)驗(yàn)證，混改激發(fā)國企活力，有望借助資本市場迎來騰飛。我們維持公司盈利預(yù)測，公司2023-2025年?duì)I收預(yù)計為1,322.3/1,682.8/2,136.4億元，2023-2025年歸母凈利預(yù)計為66.5/84.8/94.6億元，對應(yīng)EPS為0.63/0.80/0.89元，對應(yīng)2023年10月27日A股10.44元/股的收盤價，PE為17/13/12倍，維持公司A股“買入”評級
風(fēng)險提示
合資車型銷量不及預(yù)期；自主品
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