>> 平安證券-廣汽集團(601238)自主業(yè)務同比減虧，合資板塊盈利下滑-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王德安,王跟海 |
| 下載權限： |
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事項：
公司發(fā)布2023年三季度業(yè)績報告，2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入976.6億元，同比增長22.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤45.1億元，同比下降44.1%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤40.2億元，同比下降47.9%。單三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入360.7億元，同比增長14.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤15.4億元，同比下降33.2%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤13.2億元，同比下降36.7%。
平安觀點：
埃安盈利改善、傳祺銷量結構優(yōu)化使得公司自主業(yè)務實現(xiàn)減虧。2023年前三季度公司實現(xiàn)整車銷量179.4萬臺，同比下滑1.7%，其中廣汽乘用車、廣汽埃安、廣汽豐田、廣汽本田前三季度銷量分別為29.6萬/35.1萬/68.6萬/43.6萬臺，同比增長10.7%/92.5%/-10.3%/-23.9%。公司前三季度毛利率為5.12%，其中三季度毛利率為8.17%，同比提升3.53個百分點。自主業(yè)務盈利方面，公司2023年前三季度自主業(yè)務凈虧損（扣非凈利潤-投資收益）達到32.6億元，同比減虧12.8億元，其中三季度自主業(yè)務凈虧損為5.1億元，同比22年同期減虧11.7億元。公司自主業(yè)務減虧主要是由于廣汽傳祺銷量增加、車型結構優(yōu)化，以及廣汽埃安三季度實現(xiàn)盈利所致（公司披露信息，埃安已經(jīng)在6-9月連續(xù)實現(xiàn)盈利，毛利率逐月改善）。
合資板塊下滑拖累公司業(yè)績，目前看該趨勢或將延續(xù)。公司前三季度扣非凈利潤40.2億元，同比下降47.9%，業(yè)績下滑主要是由于公司前三季度廣豐、廣本銷量下滑、以及為維持市場份額廣豐、廣本加大促銷力度所致。根據(jù)公司三季報數(shù)據(jù)，公司前三季度投資收益為72.8億元，同比下滑40.7%，其中聯(lián)合營企業(yè)的投資收益為70.7億元，同比下滑41.8%。我們認為合資品牌向下的趨勢短時間內或難以改變，公司受合資公司業(yè)績向下的壓力仍將存在。
廣汽三菱重組，埃安實現(xiàn)產(chǎn)能擴充。公司此前發(fā)布公告，擬對廣汽三菱、廣汽三菱汽車銷售公司實施重組。根據(jù)公司公告，廣汽集團預計將向廣汽三菱投入不超過15.77億元用于廣汽三菱清償現(xiàn)有部分債務，在重組完成后，廣汽三菱將成為廣汽集團的全資子公司，廣汽埃安將利用廣汽三菱工廠實現(xiàn)產(chǎn)能擴充（廣汽三菱擬將評估值約為4.42億元（含稅）的可利用設備等出售給廣汽埃安，將評估值約為17.80億元的土地、廠房以擬約1.3億元/年的租金出租給廣汽埃安），預計到24年6月份實現(xiàn)量產(chǎn)，屆時廣汽埃安將形成基本產(chǎn)能60萬臺/年。
盈利預測與投資建議：埃安品牌憑借銷量的持續(xù)超預期以及成本端下降，公司自主業(yè)務在三季度已實現(xiàn)較大幅度減虧，結合公司前三季度業(yè)績情況以及廣汽三菱重組對公司四季度業(yè)績的影響（公司為處理廣汽三菱歷史債務擬投入不超過15.77億元，該項支出會對公司四季度業(yè)績形成影響），同時考慮到公司盈利支柱廣本、廣豐短期內業(yè)績下滑壓力，我們調整公司2023~2025年凈利潤預測為50.8億元52.0億/55.7億元（原凈利潤預測為56.2億/66.3億/73.3億元）。埃安目前在主流純電車領域具備較強的先發(fā)和規(guī)模優(yōu)勢，昊鉑品牌的推出將加快公司在高端新能源領域的布局，我們認為公司的估值受合資品牌下滑的影響將減弱，而自主業(yè)務的減虧以及新能源轉型的進一步深入則有望帶動公司估值提升，依然維持公司“推薦”評級。
風險提示：1）埃安品牌銷量和高端化進程不及預期，將影響公司估值空間；2）合資公司廣汽豐田、廣汽本田盈利不及預期，將對集團整體盈利能力造成負面影響；3）公司混動布局相對其他車企較慢；4）宏觀經(jīng)濟恢復不及預期導致汽車消費增長乏力。
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