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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)：依據(jù)公告內(nèi)容，1）前三季度實(shí)現(xiàn)收入27.87億元（YoY+14.1%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.4億元（YoY-3.5%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.03億元（YoY-1.5%），前三季度毛利率同比提升0.45pct至36.9%，費(fèi)用端整體銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率同比提升0.46pct，其中估計(jì)為齒科、精密陶瓷等新渠道和業(yè)務(wù)擴(kuò)張，銷售及管理費(fèi)用有所提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用由于匯兌收益減少而有所增加，整體使得凈利潤(rùn)率同比減少2.19pct至17.42%。2）其中23Q3實(shí)現(xiàn)收入9.37億元（YoY+31.5%，QoQ-12.0%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.22億元（YoY+125%，QoQ-37.6%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)約1.20億元（YoY+163%，QoQ-34.1%），業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，Q3利潤(rùn)環(huán)比下滑主要由于：1）MLCC粉體環(huán)比估計(jì)下滑約300噸；2）新能源材料競(jìng)爭(zhēng)激烈有所虧損；3）獎(jiǎng)金費(fèi)用環(huán)比提升2000萬元以及匯兌損益造成的財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比提升約2500萬元。23Q3毛利率環(huán)比下滑1.93pct至35.71%。費(fèi)用端由于獎(jiǎng)金以及財(cái)務(wù)費(fèi)用的變化，使得凈利潤(rùn)率環(huán)比下滑5.72pct至14.62%。
　　1）電子材料板塊：前三季度MLCC粉體銷量同比基本持平，其中三季度MLCC粉體銷量估計(jì)約1600噸，環(huán)比略有下滑。主要由于行業(yè)整體處于弱復(fù)蘇的狀態(tài)，預(yù)計(jì)Q4隨著部分消費(fèi)電子新品發(fā)布，有望帶動(dòng)行業(yè)景氣恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)全年MLCC粉體實(shí)現(xiàn)6000-6500噸銷量。電子級(jí)氧化鋯粉體銷量基本持平，未來有望在手機(jī)背板領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)快速提升。
　　2）催化材料板塊：三季度7、8月通常下游主機(jī)廠、整車廠面臨高溫假，但公司Q3蜂窩陶瓷銷量環(huán)比仍略有增長(zhǎng)，主要得益于海外替換市場(chǎng)如DPF等載體的替換，以及8月中下旬天然氣重卡的火爆，為公司帶來部分增量。預(yù)計(jì)后續(xù)隨著國(guó)內(nèi)外客戶的持續(xù)突破，2024年銷量仍有望維持超過50%增長(zhǎng)。
　　3）生物醫(yī)療板塊：今年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求仍舊偏弱，因此整體口腔醫(yī)療板塊同比基本持平。愛爾創(chuàng)今年仍以出口布局為主，但由于海外渠道和人員配置布局，費(fèi)用較高，凈利潤(rùn)同比有所下滑。公司此前在口腔領(lǐng)域相繼完成臨床材料韓國(guó)Spident以及燒結(jié)爐設(shè)備德國(guó)DEKEMA的部分股權(quán)納入，口腔業(yè)務(wù)持續(xù)進(jìn)行橫向材料的延伸以及縱向設(shè)備及產(chǎn)業(yè)鏈的布局。隨著海外渠道的逐步成熟，未來口腔業(yè)務(wù)將進(jìn)軍全球市場(chǎng)。
　　4）新能源材料：主要產(chǎn)品氧化鋁、勃姆石由于競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，價(jià)格有所下行，估計(jì)目前平均價(jià)格約1.5萬元/噸，整體在三季度出現(xiàn)虧損的狀況。后續(xù)公司將通過規(guī)模效應(yīng)以及降本措施進(jìn)行減虧，同時(shí)隨著新能源需求的持續(xù)，銷量仍有望維持高速增長(zhǎng)。
　　5）精密陶瓷板塊：隨著今年國(guó)內(nèi)各大車企陸續(xù)推出800V高壓快充，公司的氮化硅軸承球于8月開始逐步放量，單月收入已形成規(guī)模；此外，賽創(chuàng)于今年2月開始并表，實(shí)現(xiàn)從粉體到金屬化一體化的布局，目前LED和激光雷達(dá)下半年都已逐步開始出貨，后續(xù)在陶瓷管殼等領(lǐng)域也將逐步應(yīng)用于低軌衛(wèi)星的射頻系統(tǒng)中。
　　各業(yè)務(wù)板塊仍在改善及增長(zhǎng)過程中，預(yù)計(jì)Q4明顯回暖。我們認(rèn)為隨著精密陶瓷板塊產(chǎn)業(yè)鏈延伸、催化材料后續(xù)的需求高增、口腔材料后續(xù)的產(chǎn)業(yè)鏈延伸擴(kuò)張，公司將成為較為成熟的新材料平臺(tái)型公司。依據(jù)公司三季報(bào)，截至9月底，公司在建工程分別較年初和6月底增長(zhǎng)1.72億元、2120萬元，估計(jì)主要為粉體以及精密陶瓷業(yè)務(wù)的在安裝設(shè)備的增長(zhǎng)。四季度MLCC粉體出貨已在10月有所回升，蜂窩陶瓷份額逐步增長(zhǎng)，新能源材料有望減虧，因此Q4盈利有望明顯改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮新能源材料處于虧損，短期競(jìng)爭(zhēng)格局難以改善，疊加下游消費(fèi)電子及國(guó)內(nèi)口腔市場(chǎng)仍在恢復(fù)中，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)約6.4、8.7、10.9億元（原預(yù)測(cè)7.5、10.0、12.8億元），對(duì)應(yīng)PE分別約37、27、22倍，參考電子材料三環(huán)集團(tuán)和生物醫(yī)療板塊愛爾眼科2023年平均PE約40倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)電子需求恢復(fù)不及預(yù)期；齒科材料拓展不及預(yù)期；蜂窩陶瓷增長(zhǎng)不及預(yù)期