>> 德邦證券-科銳國際(300662)Q2環(huán)比改善明顯，靜待需求復蘇-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙雅楠 |
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企業(yè)用工需求有待企穩(wěn)回升，Q3業(yè)績表現(xiàn)承壓。（1）2023Q1-Q3：公司實現(xiàn)營收71.70億元（yoy+5.17%），主要來源于靈活用工業(yè)務的持續(xù)增長，伴隨經濟復蘇市場招聘需求有所釋放但仍低于去年同期水平，歸母凈利1.52億元（yoy-30.25%），扣非歸母凈利1.15億元（yoy-40.05%）。（2）單三季度，公司實現(xiàn)營收24.16億元（yoy+0.2%），歸母凈利0.54億元（yoy-36.99%），扣非歸母凈利0.44億元（yoy-44.11%）；（3）盈利能力：隨著數字化推進及成本結構優(yōu)化，國內靈活用工業(yè)務三季度毛利率已提升恢復至去年正常水平。利潤端，單季度毛利率同降2.15pcts至8.04%。單三季度費率，銷售費用率1.78%/+0.13pct，管理研發(fā)費用率3.18%/+0.4pct，財務費用率0.03%/+0.04pct，銷售凈利率同降2.17pcts至2.28%。
靈活用工韌性顯現(xiàn)，重點布局技術研發(fā)類崗位。分業(yè)務來看，1）靈活用工，23Q3公司整體靈活用工業(yè)務增加9.64%，外包形式降本增效成為眾多企業(yè)需求，接受度不斷提升，帶動專業(yè)服務發(fā)展。23Q3靈活用工業(yè)務在冊員工3.51萬余人，累計派出近30.85萬人次，其中技術研發(fā)類在職人數占比同增7.6pcts至60.30%，占比單三季度凈增人數95.3%；2）中高端人才訪尋，23Q3公司為客戶推薦中高端管理人員和專業(yè)技術崗位1.11萬人；3）技術服務，23Q3營收0.34億（yoy+21.55%），平臺開發(fā)與建設已見成效。分客戶結構來看，公司累計收費客戶5,259家，其中中國區(qū)客戶以民營企業(yè)為主占比64%，外資合資企業(yè)/政府、央國企、事業(yè)單位客戶占比分別為24%/12%。分地區(qū)來看，受地緣政治、宏觀經濟下行等影響，海外業(yè)務同比有所下降。
數字化建設加碼，交付效率和服務質量提升。2023年前三季度技術總投入1.46億元（yoy+27.27%），新增企業(yè)用戶數和運營崗位數上均有顯著增長，公司通過垂直招聘平臺、產業(yè)互聯(lián)平臺、SaaS技術平臺觸達各類客戶3.36萬家（yoy+52.73%），運營招聘崗位18.16萬（yoy+65.09%），鏈接生態(tài)合作伙伴1.23萬家（yoy+36.67%）。拆分來看，“禾蛙”平臺，服務企業(yè)用戶數在三季度環(huán)比增長19%，運營崗位數環(huán)比增長36%至8000+，首發(fā)客戶數增長42%，整體月活用戶環(huán)比增長19%。公司不斷完善平臺交付能力分級分層，細化崗位交付顆粒度，打造產業(yè)互聯(lián)生態(tài)。
B端招聘逐漸回暖，有望推動公司業(yè)務Q4改善。公司前三季度以來平臺新發(fā)崗位、多數行業(yè)CIER指數（就業(yè)景氣指數）等多項數據反映企業(yè)用工需求企穩(wěn)回升，智聯(lián)招聘2023Q3就業(yè)景氣指數前五行業(yè)，分別為專業(yè)服務、咨詢/保險/中介服務/物流、倉儲/娛樂、體育、休閑，分別為9.42/4.15/3.61/3.09/2.87，BOSS/同道獵聘/前程無憂/智聯(lián)招聘23M7-M8新增總職位為3481/755/936/538千個，經濟短期企穩(wěn)的概率增加，企業(yè)招聘重啟有望推動公司業(yè)務邊際改善。
投資建議：科銳國際為靈活用工的人服龍頭，當前企業(yè)用工需求有待企穩(wěn)回升，靈活用工業(yè)務韌性凸顯，公司重點布局技術研發(fā)類崗位，加碼數字化建設，各類平臺觸達企業(yè)用戶數和運營崗位數顯著增長。隨著公司自身交付能力、運營效率、科技優(yōu)勢的顯現(xiàn)，高端崗位占比進一步提升，看好宏觀回暖后產業(yè)和客戶需求釋放帶來的公司業(yè)績彈性釋放。基于公司前三季度表現(xiàn)，我們調整2023-2025年營收至104.8/133.2/163.9億元，歸母凈利至2.03/2.78/3.54億元，對應明后年增速37%/27%，當前股價對應2024年PE估值為22倍，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險，規(guī)模進一步擴大為組織帶來一定管理風險，人才流失與培養(yǎng)的風險
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