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事件：公司2023Q3營(yíng)收9.4億元，yoy-43.8%；歸母凈利潤(rùn)1.6億元，yoy+134.6%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.6億元，yoy+153.3%。2023年前三季度營(yíng)收26.7億元，yoy-31.5%；歸母凈利潤(rùn)2.4億元（去年同期為-8.2億元）；扣非歸母凈利潤(rùn)2.4億元（去年同期為-8.4億元）。第三季度營(yíng)收下滑主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，而降本增效下公司毛利率同比提升9.6pct、毛利率達(dá)到近兩年的新高，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)1.4億元、環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正。
　　高退費(fèi)班占比大幅降低，退費(fèi)計(jì)劃積極推進(jìn)，利潤(rùn)增長(zhǎng)較好。截至10月10日，公司從湖南財(cái)信信托處取得的18億元借款已有部分資金到賬，剩余借款將陸續(xù)到位，有助于解決存量退費(fèi)問題。公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，高退費(fèi)班占比大幅降低，且分支機(jī)構(gòu)數(shù)及員工人數(shù)也有所減少，導(dǎo)致收入下滑。而由于人效提升、線上及線下業(yè)務(wù)加速融合，公司營(yíng)收成本和費(fèi)用得到良好控制。2023年前三季度公司營(yíng)業(yè)成本同比降低53.6%，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)分別同比減少50.1%/44.2%/54.5%/60.4%，實(shí)現(xiàn)了毛利率同比提升，歸母凈利潤(rùn)扭虧為盈。
　　與創(chuàng)業(yè)黑馬達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同探索人工智能職業(yè)教育。公司密切關(guān)注AI技術(shù)，今年成立人工智能與教育研究院，積極探索數(shù)字人、生成式大預(yù)言模型在就業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)用。10月12日，公司與創(chuàng)業(yè)黑馬簽署戰(zhàn)略合作，基于人工智能領(lǐng)域的職業(yè)教育服務(wù)、算力服務(wù)以及模型開發(fā)訓(xùn)練等方面開展深度合作。公司已開始布局職業(yè)教育行業(yè)相關(guān)的垂類行業(yè)模型的開發(fā)和訓(xùn)練，需要大量的算力，基于戰(zhàn)略合作關(guān)系，創(chuàng)業(yè)黑馬計(jì)劃將其采購(gòu)的約500P算力優(yōu)先提供給公司使用，并將黑馬天啟行業(yè)垂類模型開發(fā)業(yè)務(wù)新拓展至培訓(xùn)教育行業(yè)賽道。
　　四季度將迎來招考高峰期，新一輪就業(yè)服務(wù)周期正在開啟。每年四季度為國(guó)考、省考及教師等事業(yè)單位考試招考的相對(duì)高峰期。公開數(shù)據(jù)顯示，2024年國(guó)考招錄3.96萬(wàn)人，共有303.3萬(wàn)人通過了用人單位的資格審查，相比2021年翻了一番，再創(chuàng)歷史新高，同時(shí)平均競(jìng)爭(zhēng)比也有所提升。此外，2024年研究生考試也在近期報(bào)名結(jié)束，2020-2024五年來，報(bào)考人數(shù)翻了一番，考研教培市場(chǎng)也在逐步擴(kuò)容。公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的就業(yè)培訓(xùn)平臺(tái)，擁有1000+直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)，覆蓋300+地級(jí)市，有望受益于就業(yè)培訓(xùn)需求提升趨勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致公司前三季度營(yíng)收下滑，且信托貸款利息費(fèi)用預(yù)計(jì)對(duì)利潤(rùn)造成壓制，我們將公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)從6.4/10.1/11.4億元下調(diào)至5.1/7.3/8.9億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為49/34/28X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)惡化、盈利改善慢于預(yù)期，消費(fèi)市場(chǎng)不及預(yù)期等