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Q3歸母凈利潤(rùn)同比下降34%，鋰電需求疲軟導(dǎo)致業(yè)績(jī)短期承壓
　　2023Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.0億元，同比+20.2%；歸母凈利潤(rùn)4.5億元，同比+8.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.5億元，同比+11.6%。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.8億元，同比+1.0%；歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同比-34.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.0億元，同比-34.0%。
　　前三季度在宏觀經(jīng)濟(jì)下行背景下，公司仍實(shí)現(xiàn)營(yíng)收利潤(rùn)正增長(zhǎng)，主要系光伏領(lǐng)域需求的快速增長(zhǎng)。Q3公司收入增速放緩主要系下游鋰電行業(yè)需求承壓。
　　產(chǎn)品降價(jià)&結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致利潤(rùn)率承壓，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異
　　2023Q1-Q3公司銷售毛利率為39.4%，同比-1.0pct，其中Q3單季度毛利率為35.6%，同比-4.6pct，環(huán)比-4.9pct，Q3公司毛利率下滑一方面系公司為維持市占率下調(diào)價(jià)格，另一方面系較低毛利的集采類產(chǎn)品和FB業(yè)務(wù)收入占比提升。
　　2023Q1-Q3公司銷售凈利率為20.5%，同比-2.3pct，下降主要系銷售毛利率下滑拖累&費(fèi)用剛性。費(fèi)用端，前三季度公司期間費(fèi)用率為15.0%，同比+1.4pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.6%/6.2%/4.4%/-0.2%，同比分別+0.4/+0.1/+0.7/+0.3pct，各項(xiàng)費(fèi)用率提升主要系營(yíng)收規(guī)模增速放緩但費(fèi)用保持剛性。
　　2023Q1-Q3公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流1.7億元，同比增長(zhǎng)468%，凈現(xiàn)比從去年同期7%提升至38%，主要系公司加快收款進(jìn)度，銷售回款大幅增加。
　　定增助力產(chǎn)能突破，F(xiàn)B業(yè)務(wù)打開(kāi)長(zhǎng)期空間
　　2023年1月，公司公告擬在創(chuàng)業(yè)板向特定對(duì)象發(fā)行股票不超過(guò)9631.2萬(wàn)股，募集資金不超過(guò)26.5億元，主要用于怡合達(dá)智能制造供應(yīng)鏈華南中心二期項(xiàng)目及怡合達(dá)智能制造暨華東運(yùn)營(yíng)總部項(xiàng)目。就華東運(yùn)營(yíng)總部項(xiàng)目而言，公司已與昆山市千燈鎮(zhèn)政府簽署投資總額12億元的項(xiàng)目投資協(xié)議，項(xiàng)目計(jì)劃于2023年10月開(kāi)工，建設(shè)周期24個(gè)月，預(yù)計(jì)于2026年達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能，2028年實(shí)現(xiàn)銷售收入不低于30億元。此外，本次兩個(gè)募投項(xiàng)目中均計(jì)劃建設(shè)FB云制造車間，有利于增加公司非標(biāo)零部件產(chǎn)品產(chǎn)能，打開(kāi)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到鋰電行業(yè)需求不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值至6.05(原值6.99)/7.61(原值9.17)/9.20(原值11.95)億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為30/24/19倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、下游行業(yè)需求變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。