>> 東海證券-FICC&資產(chǎn)配置周觀察：新增萬(wàn)億國(guó)債落地，金價(jià)重回“2000”-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
謝建斌,李沛 |
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新增萬(wàn)億國(guó)債落地，債市或延續(xù)震蕩。2023年10月24日，全國(guó)人大常委會(huì)對(duì)萬(wàn)億國(guó)債增發(fā)及中央預(yù)算調(diào)整方案決議落地。中央財(cái)政將于年內(nèi)增發(fā)10000億元國(guó)債，納入中央預(yù)算并上調(diào)2023年赤字率至3.8%。此次新發(fā)國(guó)債將全部以轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方用于災(zāi)后重建等用途。今年擬使用5000億元，結(jié)轉(zhuǎn)明年使用5000億元。落地次日，債市解讀“利空出盡”，利率下行。全周而言，債市偏弱震蕩，“十債”利率上行1bp報(bào)收2.71%。后市在寬貨幣預(yù)期及債券供給博弈下，我們認(rèn)為債市將震蕩運(yùn)行,年內(nèi)利率低點(diǎn)可能于8月已現(xiàn)。
歷次增發(fā)國(guó)債及特別國(guó)債推出時(shí)點(diǎn)？回溯來(lái)看，我國(guó)曾在1998年8月29日、1999年8月30日、2000年8月21日三次決議增發(fā)國(guó)債分別達(dá)1000億元、600億元和500億元。用途均與基建相關(guān)，其中1998年定向用于抗洪及鐵路建設(shè)等，1999年主要在抗洪及金融危機(jī)外溢影響下推動(dòng)前一年在建項(xiàng)目盡快投產(chǎn)，2000年主題則主要為水利、教育、交通等基建領(lǐng)域的用途。預(yù)算管理方面，與增發(fā)國(guó)債不同點(diǎn)在于，特別國(guó)債通常納入中央政府基金預(yù)算管理及債務(wù)余額管理，而不納入一般預(yù)算赤字。發(fā)行方式方面，特別國(guó)債通?？梢怨_方向和定向發(fā)行兩種方式結(jié)合，而一般國(guó)債增發(fā)通常為公開發(fā)行。本次國(guó)債增發(fā)較以往不同，實(shí)際納入預(yù)算赤字，但又按照特別國(guó)債管理。回顧特別國(guó)債，我國(guó)曾于1998年、2007年、2020年新發(fā)特別國(guó)債，發(fā)行規(guī)模分別為2700億元、1.55萬(wàn)億元和1萬(wàn)億元；2017年與2022年則為續(xù)發(fā)。用途而言，1998年亞洲金融危機(jī)疊加巴塞爾協(xié)議對(duì)銀行資本金要求提升，特別國(guó)債募資可補(bǔ)充商業(yè)銀行資本金，提升商行風(fēng)險(xiǎn)處置能力。2007年特別國(guó)債募資則用于對(duì)即將成立的中投公司進(jìn)行注資，而2020年發(fā)行主要應(yīng)對(duì)新冠疫后復(fù)工復(fù)產(chǎn)及疫后重建。
本次萬(wàn)億“特別國(guó)債”增發(fā)具信號(hào)及現(xiàn)實(shí)雙層意義。其中信號(hào)指向中央加杠桿意愿提升，目的指向?yàn)?zāi)后重建用途，尤其水利相關(guān)工程為主；同時(shí)轉(zhuǎn)移支付下或可對(duì)于地方財(cái)政壓力化解形成間接改善。展望四季度債券供給，除普通國(guó)債及一般地方政府債，特殊再融資債券與增發(fā)國(guó)債有望接力三季度專項(xiàng)債對(duì)社融的支撐，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)延續(xù)?！笆畟崩首?月下旬LPR調(diào)降后的年內(nèi)低點(diǎn)2.55%后震蕩回升。展望債市，新增債券供給擾動(dòng)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邊際信號(hào)累積、權(quán)益市場(chǎng)邊際回暖對(duì)相對(duì)利空；而地產(chǎn)數(shù)據(jù)平淡、市場(chǎng)對(duì)于央行降準(zhǔn)以配合債券供給上升的寬貨幣預(yù)期則相對(duì)利多。我們判斷，多空博弈下債市或延續(xù)震蕩。
美元指數(shù)震蕩，美債利率回落，匯率底或已現(xiàn)。2023年Q3美國(guó)GDP環(huán)比折年率初值4.9%，再超預(yù)期，但Q3的PCE數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，10年期美債利率回落至4.84%。展望而言，我們認(rèn)為美國(guó)政府債供給沖擊最大的階段或已過(guò)去，考慮超額儲(chǔ)蓄對(duì)消費(fèi)后續(xù)支撐的持續(xù)性有限，四季度美國(guó)GDP再超預(yù)期的概率收斂。美債利率與美元或已為強(qiáng)弩之末。截至10月29日，CMEFedWatch預(yù)期美國(guó)11月議息會(huì)議聯(lián)邦基金目標(biāo)利率按兵不動(dòng)概率高達(dá)99.9%。對(duì)于匯率，中期而言，美國(guó)加息周期已處尾聲，中美利差已有收斂。國(guó)內(nèi)方面四季度有望結(jié)束去庫(kù)周期，明年有望進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，中長(zhǎng)期因素對(duì)于人民幣資產(chǎn)偏積極。
油價(jià)與國(guó)際金價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行，權(quán)益市場(chǎng)性價(jià)比凸顯。美債利率回落疊加地緣沖突下的避險(xiǎn)需求提振金價(jià)。原油方面，布油于88-90美元/桶區(qū)間震蕩。地緣政治形成蹺蹺板格局，美國(guó)對(duì)敘利亞空襲事件，推升布油盤中突破90美元/桶后略有回落。權(quán)益方面，貨幣政策及財(cái)政政策雙重發(fā)力，展望年末及2024年，中美貨幣政策周期差有望收斂，寬貨幣及政策面預(yù)期提振，長(zhǎng)久期經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)確定。當(dāng)下仍為國(guó)內(nèi)權(quán)益良好布局時(shí)點(diǎn)，勝率較高可適當(dāng)樂觀。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹回落速度不及預(yù)期、海外銀行業(yè)危機(jī)蔓延、國(guó)際地緣摩擦超預(yù)期。
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