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事件：2023年10月25日，公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告:公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.56億元，同比增長(zhǎng)17.17%；歸母凈利潤(rùn)8.86億元，同比增長(zhǎng)19.38%；扣非凈利潤(rùn)8.86億元，同比增長(zhǎng)18.91%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~8.19億元，同比增長(zhǎng)27.86%。
　　其中，2023年第三季度營(yíng)業(yè)收入12.56億元，同比增長(zhǎng)12.21%；歸母凈利潤(rùn)3.41億元，同比增長(zhǎng)15.82%；扣非凈利潤(rùn)3.40億元，同比增長(zhǎng)15.34%。
　　同日，公司披露2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)9.91億元-11.71億元，同比增長(zhǎng)10%-30%。
　　核心麻醉業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，鎮(zhèn)痛產(chǎn)品放量略受影響
　　我們預(yù)計(jì)前三季度公司麻醉業(yè)務(wù)收入約20億元，同比增長(zhǎng)約25%，占營(yíng)收比重約50%。麻醉鎮(zhèn)靜核心產(chǎn)品依托咪酯和咪達(dá)唑侖預(yù)計(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入。公司近年上市的管制類麻醉鎮(zhèn)痛產(chǎn)品瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼和羥考酮競(jìng)爭(zhēng)格局較好，且納入集采風(fēng)險(xiǎn)較低，有望保持高速增長(zhǎng)，逐步提升市占率，成為公司業(yè)績(jī)主要驅(qū)動(dòng)力。在三季度醫(yī)療反腐大背景下，整體市場(chǎng)推廣有所放緩，我們預(yù)計(jì)鎮(zhèn)痛產(chǎn)品放量略受影響，但全年仍有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。
　　2023年5月8日，富馬酸奧賽利定注射液(TRV130)正式獲得國(guó)家藥品監(jiān)督管理局的上市批準(zhǔn)，用于治療成人患者嚴(yán)重到需要靜脈注射阿片類藥物的急性疼痛，也可作為替代療法效果不佳時(shí)的選擇。隨著今年納入醫(yī)保工作的推進(jìn)，TRV130有望借助公司成熟的銷售渠道快速放量，成為術(shù)后鎮(zhèn)痛的重磅單品，為公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)新的增量，進(jìn)一步提升公司在麻醉鎮(zhèn)痛領(lǐng)域的市占率。
　　集采利空出清，精神和神經(jīng)產(chǎn)品逐步恢復(fù)增長(zhǎng)
　　我們預(yù)計(jì)前三季度公司精神業(yè)務(wù)收入約8億元，同比增長(zhǎng)約5%。氯氮平、利培酮、度洛西汀、阿立哌唑等集采品種逐步恢復(fù)正增長(zhǎng)，非集采品種丁螺環(huán)酮、碳酸鋰、氯硝西泮預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)約10%以上，有望今年帶動(dòng)精神業(yè)務(wù)高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。
　　公司神經(jīng)業(yè)務(wù)前三季度預(yù)計(jì)收入約1億元，同比下滑約10%。加巴噴丁受集采降價(jià)影響收入下滑，利魯唑因競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手降價(jià)導(dǎo)致被動(dòng)降價(jià)，造成短期收入下滑。但神經(jīng)業(yè)務(wù)收入占比較小，全年神經(jīng)業(yè)務(wù)仍有望保持持平。
　　期間費(fèi)用有所下降，凈利率維持穩(wěn)定
　　2023年前三季度，公司的銷售毛利率同比下降3.32pct至73.11%；銷售費(fèi)用率同比下降4.65pct至30.12%；管理費(fèi)用率同比下降0.28pct至4.14%；研發(fā)費(fèi)用率同比提升1.19pct至10.52%，絕對(duì)額同比增加32.11%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升0.09pct至-0.27%；綜合影響下，公司銷售凈利率同比提升0.58pct至24.16%。
　　其中，2023年第三季度的綜合毛利率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、整體凈利率分別為71.89%、25.38%、4.53%、11.70%、-0.47%、27.00%，分別變動(dòng)-5.58pct、-7.73pct、-0.44pct、+2.78pct、-0.34pct、+0.86pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于公司核心業(yè)務(wù)板塊分析，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為11.30/13.81/17.42億元，同比分別增長(zhǎng)25.46%/22.16%/26.15%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.12/1.37/1.73元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為21/17/14倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：部分核心產(chǎn)品降價(jià)，管控升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)；新鎮(zhèn)痛產(chǎn)品放量不及預(yù)期；創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。