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事件：公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營收86.41億元，同比+30.05%，歸母凈利潤16.56億元，同比+42.05%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　廣東省占比持續(xù)下降，全國市場表現(xiàn)亮眼。2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入31.79億元，同比+35.3%，主要系公司東鵬特飲在全國市場的高速增長。具體來看，2023Q3公司廣東區(qū)域營收同比+3.5%至10.60億元，收入占比同比-10.3pct至33.3%；省外方面，廣西區(qū)域營收同比+16.3%至2.55億元，華中區(qū)域營收同比+58.1%至4.14億元，華東區(qū)域營收同比+67.9%至4.48億元，西南區(qū)域營收同比+72.4%至2.93億元，華北區(qū)域營收同比+129.2%至3.23億元。
　　“補(bǔ)水啦”增長可期，新品上市持續(xù)構(gòu)建“能量+”的品類矩陣。在公司主品東鵬特飲持續(xù)高增的基礎(chǔ)上，2023Q3其他飲料營收同比+325.3%至3.20億元，較Q2環(huán)比+49%，主要系今年2月新上市的電解質(zhì)飲料“東鵬補(bǔ)水啦”增長較好。此外，2023Q3公司推出東鵬大咖“生椰拿鐵”、東鵬補(bǔ)水啦“青檸口味”、無糖茶“烏龍上茶”等新品，進(jìn)一步拓寬了消費(fèi)群體。截至2023上半年，公司擁有2796家經(jīng)銷商，實(shí)現(xiàn)100%地級(jí)市覆蓋，銷售終端網(wǎng)點(diǎn)330萬家，同比+32%，我們認(rèn)為新品有望通過已有的渠道覆蓋面實(shí)現(xiàn)較好增長，持續(xù)構(gòu)建公司“能量+”的品類矩陣。
　　成本壓力持續(xù)緩解，毛利率改善1.5pct。白砂糖和PET是公司成本的主要構(gòu)成，23Q3成本走勢繼續(xù)分化，白砂糖價(jià)格同比上漲20-30%左右，PET現(xiàn)貨價(jià)同比下降15-20%左右。從Q3來看，PET價(jià)格下降緩解了白砂糖價(jià)格上漲的壓力，23Q3公司營業(yè)成本同比+32%，毛利率同比+1.5pct至41.5%，繼續(xù)改善。在費(fèi)用率方面，2023Q3公司銷售費(fèi)用率同比+1.3pct至17.5%，管理費(fèi)用率同比+0.1pct至3.0%。綜上，2023Q3公司歸母凈利潤同比+33.25%至5.47億元，歸母凈利潤率同比-0.2pct至17.2%。
　　投資建議：公司在廣東省內(nèi)持續(xù)深耕，而省外不斷優(yōu)化經(jīng)銷體系、完善業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，我們認(rèn)為公司能量飲料有望在全國市場保持較好增長。而新品“東鵬補(bǔ)水啦”有望憑借自身價(jià)格優(yōu)勢和公司已有的渠道優(yōu)勢持續(xù)貢獻(xiàn)增量。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為4.84、6.23、7.70元，對應(yīng)2023年10月27日收盤價(jià)（190.02元/股）PE為39、31、25倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)、新品增長不及預(yù)期、全國化不及預(yù)期