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儲(chǔ)能板塊階段性承壓，需求強(qiáng)支撐下再出發(fā)。我們復(fù)盤全年的行情儲(chǔ)能板塊盈利承壓，估值階段性調(diào)整，其與光伏板塊具有一定的聯(lián)動(dòng)性?；久婵?，我國風(fēng)電、光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，發(fā)電量、裝機(jī)容量占比逐年上升，進(jìn)而帶動(dòng)電力系統(tǒng)靈活性調(diào)節(jié)資源需求提升，而儲(chǔ)能為最主要的靈活性資源之一。全球來看，2022年累計(jì)裝機(jī)45.75GW（YOY+80%）；中國來看，2022年累計(jì)裝機(jī)13.08GW（YOY+128%）。
　　海內(nèi)外大儲(chǔ)需求高增持續(xù)兌現(xiàn)，海外戶儲(chǔ)去庫存壓力下需求承壓。大儲(chǔ)方面，國內(nèi)大儲(chǔ)需求高增判斷逐步兌現(xiàn)，從中標(biāo)結(jié)果來看，除去集采的容量，2023年1-9月我國中標(biāo)容量為13GW/24.7GWh，同比增長121%，其中獨(dú)立儲(chǔ)能占比過半。美國大儲(chǔ)裝機(jī)逐步回彈，今年有望逐步兌現(xiàn)，其中23年Q2實(shí)現(xiàn)新增裝機(jī)5.6GWh，同比增長84%。戶儲(chǔ)方面，電價(jià)回落、庫存高位雙重壓制，戶儲(chǔ)出貨增速逐步下探。
　　大儲(chǔ)盈利靜待改善，戶儲(chǔ)關(guān)注品牌/渠道構(gòu)建。大儲(chǔ)系統(tǒng)價(jià)格不斷下探，2023年9月為1.05元/Wh，相比23年2月下降0.39元/Wh。我們認(rèn)為，儲(chǔ)能行業(yè)的痛點(diǎn)在于盈利改善，方式有二，或?yàn)橄{壓力下的需求進(jìn)一步增長，或同質(zhì)化競爭下的落后產(chǎn)能出清。時(shí)間節(jié)點(diǎn)來看，當(dāng)前碳酸鋰價(jià)格、系統(tǒng)價(jià)格已經(jīng)階段性企穩(wěn)，明年的盈利或有望改善。戶儲(chǔ)相關(guān)企業(yè)的收入增速與盈利水平承壓。我們認(rèn)為，行業(yè)來看，戶儲(chǔ)經(jīng)過了半年多的庫存消化周期，庫存壓力得到緩解，裝機(jī)、出貨有望回暖。相關(guān)企業(yè)來看，戶儲(chǔ)具有消費(fèi)屬性，未來企業(yè)在競爭加劇的環(huán)境中主要看公司的品牌和渠道構(gòu)建的能力，這兩者的能力需要時(shí)間的沉淀以及大量市場和研發(fā)的投入，我們看好頭部企業(yè)脫穎而出。市場空間上，我們測算得到全球2023年新增裝機(jī)為105.40GWh，2025年新增裝機(jī)272.86GWh，22-25年復(fù)合增速為75.6%。其中中國2023年儲(chǔ)能新增裝機(jī)為19.2GW/39.2GWh，同比增長166%，2025年新增裝機(jī)為51.01GW/104.17GWh，22-25年CAGR為92%。
　　工商業(yè)儲(chǔ)能為最優(yōu)細(xì)分板塊，盈利改善疊加政策落地有望持續(xù)催化。工商業(yè)儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性敏感，目前處于發(fā)展初期。我們判斷23年有望成為工商業(yè)儲(chǔ)能的發(fā)展元年，主要原因23年工商業(yè)儲(chǔ)能的經(jīng)濟(jì)性有望大幅提升，包括收益端的峰谷價(jià)差拉大、分時(shí)電價(jià)的完善；成本端的下降；政策端的補(bǔ)貼等等。并且，虛擬電廠有望進(jìn)一步催化，提高工商業(yè)儲(chǔ)能的收益率，加快工商業(yè)儲(chǔ)能的普及、下游教育程度，工商業(yè)儲(chǔ)能有望提速。市場空間上，我們預(yù)計(jì)工商業(yè)儲(chǔ)能需求2023-2025年有望達(dá)5.1、10.4、18.7GWh。
　　投資建議：大儲(chǔ)方面，建議關(guān)注集成商企業(yè)：金盤科技、科華數(shù)據(jù)、南網(wǎng)科技、阿特斯；儲(chǔ)能變流器企業(yè)：盛弘股份、陽光電源、上能電氣；儲(chǔ)能電池產(chǎn)業(yè)：寧德時(shí)代、億緯鋰能、鵬輝能源、天能股份；工商業(yè)儲(chǔ)能方面，建議關(guān)注安科瑞、蘇文電能、芯能科技、科林電氣、南網(wǎng)能源等；戶儲(chǔ)方面，建議關(guān)注科士達(dá)、派能科技、錦浪科技等。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、虛擬電廠建設(shè)不及預(yù)期、國內(nèi)外相關(guān)政策風(fēng)險(xiǎn)、市場發(fā)展不及預(yù)期等。