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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，根據(jù)公司公告，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入86.4億元，同比增長30%，歸母凈利潤16.56億元，同比增長42%，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.8億，同比增長35%，歸母凈利潤5.5億元，同比增長33%。公司業(yè)績符合預(yù)期。
　　投資分析意見：考慮到第二曲線發(fā)力，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)測2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20/26/32.5億元（前次為18.66/23.83/29.90億元），同比增長39%/30%/25%。最新收盤價(jià)對應(yīng)PE分別為38/29/23倍。公司具備行業(yè)領(lǐng)先的渠道擴(kuò)張和運(yùn)作能力，在公司“全國全面發(fā)展，培育第二曲線”的發(fā)展計(jì)劃下，能量飲料業(yè)務(wù)市場份額持續(xù)提升，且以“補(bǔ)水啦”為代表的第二增長曲線逐漸顯現(xiàn)，維持“增持”評級。
　　外埠市場實(shí)現(xiàn)高增，補(bǔ)水啦滲透率快速提升。根據(jù)公司公告，2023公司廣東/華中/華東/廣西/西南/華北地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入10.6/4.1/4.5/2.5/2.9/3.2億，分別同比增長3.5%/58%/68%/16%/72%/129%。在暑期旺季期間，外埠市場憑借網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張和藍(lán)領(lǐng)人群需求提振的作用下實(shí)現(xiàn)高增。分產(chǎn)品看，23Q3公司東鵬特飲/其他飲料分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.6/3.2億，分別同比增長26%/325%。其他飲料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增預(yù)計(jì)主因補(bǔ)水啦放量。我們認(rèn)為補(bǔ)水啦能夠成功主因從商品屬性上電解制水與主業(yè)能量飲料接近，注重功能性并聚焦特定人群，因此和能量飲料具備較高的渠道復(fù)用度，同時(shí)公司抓住風(fēng)口實(shí)現(xiàn)快速鋪貨。展望來年，伴隨渠道滲透率提升，預(yù)計(jì)補(bǔ)水有望維持高增，期待后續(xù)公司新品如烏龍上茶表現(xiàn)。
　　包材價(jià)格下行及規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)提升毛利率。根據(jù)公司公告，23Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率41.5%，同比提高1.5pct，盡管白砂糖成本處于高位，但是PET包材價(jià)格下行預(yù)計(jì)對沖糖價(jià)上行影響，此外規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)亦助力毛利率改善。23Q3公司實(shí)現(xiàn)銷售費(fèi)用率17.5%，同比提高1.26pct，預(yù)計(jì)主因亞運(yùn)會(huì)主題營銷活動(dòng)增加支出、“補(bǔ)水啦”新品推廣增加線下投放以及銷售人員激勵(lì)。23Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率17.2%，同比下降0.27pct，預(yù)計(jì)主因收到的政府補(bǔ)助減少導(dǎo)致其他收益下降。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：能量飲料市場規(guī)模不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本大幅度提升