>> 開源證券-2023年9月工業(yè)企業(yè)利潤點評：利潤增速回正多在經(jīng)濟恢復(fù)期-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦 |
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1-9月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營收累計同比持平（前值-0.3%，下同），利潤累計同比-9.0%（-11.7%），利潤率6.3%（6.4%）。
價格和利潤率的拖累減小
工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比連續(xù)兩個月保持了+10%以上的高增速，前期拖累工業(yè)企業(yè)利潤的因素在于價格和利潤率。利潤率同比從年初開始改善，PPI同比從6月開始改善，工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比從3月改善，8月回正。
價格和利潤率的走勢是比較相關(guān)的，尤其是上游行業(yè)，對價格的變化更敏感，當(dāng)大宗商品價格上升，企業(yè)生產(chǎn)意愿更強烈，從而拉動利潤。當(dāng)價格和利潤率的同比都在改善的階段，對利潤的拖累就應(yīng)該減小。
產(chǎn)銷率會影響工業(yè)企業(yè)利潤
歷次工業(yè)企業(yè)利潤累計同比在負增長的時候，產(chǎn)銷率同樣也都在低位，另一個邏輯是，當(dāng)產(chǎn)銷率低于某一個界限的時候，工業(yè)企業(yè)利潤就會出現(xiàn)一個比較明顯的下行，甚至是出現(xiàn)同比下降。
也就是說，從供給向生產(chǎn)的傳導(dǎo)路徑存在阻礙的時候，企業(yè)的利潤業(yè)更傾向于向下。
結(jié)合上文，對企業(yè)利潤形成支撐的條件包括價格的上漲，主要是大宗商品價格的上漲，而價格的上漲可能是來自供給端，也可能會來自需求端。如果是需求端強勁導(dǎo)致的價格上漲，就會從終端需求開始發(fā)力，拉動整個工業(yè)企業(yè)利潤的回升。如果終端需求比較低迷，那么高成本就會主要由中下游工業(yè)承擔(dān)，從而降低了利潤。
那么現(xiàn)在的情況是，價格正在出現(xiàn)回升，因此，對價格最為敏感的中上游行業(yè)，采礦業(yè)和原材料工業(yè)，他們的利潤同比正在出現(xiàn)改善。另外，產(chǎn)銷率同比也正在出現(xiàn)改善，也就是下游的需求正在企穩(wěn)。對于上游黑色等行業(yè)來說，下游最主要的需求來自地產(chǎn)和基建，地產(chǎn)仍然在磨底階段，但隨著基建的逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力，比如剛剛頒布的萬億國債，或許可以支撐一部分上游需求。
利潤從負轉(zhuǎn)正的時期出現(xiàn)在經(jīng)濟恢復(fù)期
歷史上，工業(yè)企業(yè)利潤增速是負數(shù)的時間段很少，分別出現(xiàn)在：2012三季度、2015年下半年、2019年下半年。工業(yè)企業(yè)利潤增速保持負增長的持續(xù)時間也很短。這三個期限的共同點是，三個時期都是經(jīng)濟從底部的恢復(fù)階段。
所以，工業(yè)企業(yè)利潤應(yīng)該與經(jīng)濟有相同的走勢。而且，工業(yè)企業(yè)利潤的增速在一定程度上可以代表上市公司的利潤，因此，在工業(yè)企業(yè)利潤同比出現(xiàn)回升的階段中，受到利潤影響的股市，同樣會出現(xiàn)一段時期的回升。比如2012年底、2015年底和2020年一季度。同樣，在這些階段，債市也會出現(xiàn)調(diào)整。
對應(yīng)到當(dāng)下，本次工業(yè)企業(yè)利潤的改善也比較符合，工業(yè)企業(yè)利潤從8月開始同比轉(zhuǎn)正，其下跌的深度和恢復(fù)斜率和2012年和2020年都比較相似。因此，我們提示需要時刻關(guān)注資金面的變化，關(guān)注收益率的調(diào)整。
風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期。
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