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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023年Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)收入59.99億元，同比-14.33%；歸母凈利潤1.91億元，同比-33.43%；扣非歸母凈利潤1.22億元，同比-44.23%。23Q3，公司實(shí)現(xiàn)收入20.13億元，同比-4.53%；歸母凈利潤0.02億元，同比-97.88%；扣非歸母凈利潤-0.02億元，同比-102.31%。
　　電商拖累收入增速，團(tuán)購業(yè)務(wù)增速較快。2023年前3季度，電商/線下加盟/直營/團(tuán)購業(yè)務(wù)銷售額8.52/6.70/6.00/1.23億元，同比-19.42%/-7.06%/+35.33%/+7.83%，預(yù)計(jì)主要系：（1）線上流量分化；（2）線下門店轉(zhuǎn)型升級。23Q3，公司門店數(shù)量凈增加45家至3344家。
　　業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型初期，盈利能力承壓。2023年三季度公司毛利率27.74%，同降2.06pct，預(yù)計(jì)主要系禮包等產(chǎn)品拖累毛利率。2023Q3銷售費(fèi)用率同增2.30 pct至20.70%；管理費(fèi)用率同增0.92pct至5.89%，費(fèi)用投放有所加大。綜上，2023Q3歸母凈利率0.10%，同減4.36pct。
　　投資建議：維持“增持”評級。根據(jù)三季報(bào)，考慮到公司緩慢轉(zhuǎn)型，我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收分別為83.39/91.86/102.05億元（前次為99.74/111.88/128.87億元），凈利潤分別為2.64/3.21/3.91億元（前次為3.50/4.11/5.16億元），維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇、食品安全事件。