>> 民生證券-黔源電力(002039)2023年三季報點評：來水初現(xiàn)曙光，“1+3”或具良機-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
大小： |
817KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
嚴家源 |
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事件概述：10月30日，公司發(fā)布2023年三季度報告，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入15.52億元，同比下降36.0%（經(jīng)重述）；歸母凈利潤2.76億元，同比下降50.2%（經(jīng)重述）；扣非歸母凈利潤2.75億元，同比下降50.3%（經(jīng)重述）。第三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.25億元，同比下降1.3%（經(jīng)重述）；歸母凈利潤2.44億元，同比增長2.3%（經(jīng)重述）；扣非歸母凈利潤2.45億元，同比增長2.7%（經(jīng)重述）。
來水邊際改善：Q3公司9座水電站發(fā)電量合計31.27億千瓦時，同比增發(fā)1.37億千瓦時，增幅4.6%；但上網(wǎng)電價相對較高的北盤江流域4座電站完成發(fā)電量24.09億千瓦時，同比減發(fā)1.88億千瓦時，降幅7.2%；電價下滑抵消電量修復由此單季度營收同比微降。同時公司水電資產(chǎn)主要采用工作量法計提折舊，發(fā)電量修復帶動營業(yè)成本上行，Q3公司毛利率同比下降1.6個百分點至63.8%。2023年7、8、9三月貴州全省水電發(fā)電量同比分別-42.9%、-5.0%、+20.9%；同時據(jù)貴州氣象局數(shù)據(jù)，10月上旬，全省平均降水量為35.6毫米，接近常年，來水情況正在邊際改善。
光伏增發(fā)，經(jīng)營向好：Q3公司光伏電站發(fā)電量合計4.54億千瓦時，同比增發(fā)1.89億千瓦時，增幅71.3%；10月19日，公司公告與控股股東開展1500萬元綠電交易業(yè)務，公司光伏板塊經(jīng)營穩(wěn)中向好。
資產(chǎn)整合或具良機：9月底以來，國務院國資委接連召開“國有企業(yè)改革深化提升行動”、“中央企業(yè)提高上市公司質(zhì)量暨公司治理工作”、“國有企業(yè)對標世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造行動”一系列專題會議。公司第二大股東貴州烏江水電（公司第一大股東華電集團、第四大股東貴州烏江能投分別持有51%、49%股權(quán)）是我國第一家流域水電開發(fā)公司，擁有烏江干流貴州境內(nèi)合計裝機869.5萬千瓦的７個梯級水電站，約為公司現(xiàn)有水電裝機的3倍?！?+3”或有望在頂層推動下獲得實質(zhì)性進展。
投資建議：貴州省內(nèi)來水正邊際向好，公司經(jīng)營改善曙光初現(xiàn)。根據(jù)電量情況調(diào)整對公司的盈利預測，預計23/24/25年EPS分別為0.71/1.51/1.66元（前值0.89/1.51/1.66元），對應10月30日收盤價PE分別為19.1/9.0/8.2倍，參考公司歷史估值水平，給予公司24年12.0倍PE，目標價18.12元/股，維持“推薦”評級。
風險提示：1）流域來水偏枯；2）需求下滑壓制電量消納；3）市場交易電價波動；4）財稅等政策調(diào)整
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