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主要產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，23Q3業(yè)績(jī)環(huán)比修復(fù)。據(jù)《撫順特鋼2023年三季報(bào)》，23Q3營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別為20.5、1.3億元，同比分別變動(dòng)6.9%、8.2%，23Q3歸母凈利同環(huán)比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，整體符合預(yù)期。Q1-3公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別為62.7、2.8億元，同比分別變動(dòng)9.4%、-5.6%。Q3毛利率、凈利率分別為15%、6%，環(huán)比均上升。
　　23Q1-3主要產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，高溫合金穩(wěn)步放量。據(jù)公司2023年半年報(bào)，需求方面，受經(jīng)濟(jì)階段性下行影響，特殊鋼下游行業(yè)對(duì)汽車(chē)、工程機(jī)械等民用領(lǐng)域需求仍持續(xù)低迷。成本方面，23Q1-3鎳價(jià)震蕩回落、鉬價(jià)震蕩。據(jù)公司《2023年1-9月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告》，23Q1-3公司工具鋼業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊降，高溫合金、合金結(jié)構(gòu)鋼及不銹鋼業(yè)務(wù)均量?jī)r(jià)齊升。
　　23Q1-3高溫合金產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，繼續(xù)期待23Q4高端品種加速放量。據(jù)公司2023年半年報(bào)和Q1-3經(jīng)營(yíng)公告，（1）23H1公司軍品訂單飽和，23Q1-3高溫合金業(yè)務(wù)產(chǎn)、銷(xiāo)量同比分別大增20%、17%，略超預(yù)期。（2）高端技改項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)23H2高端品種加速放量?！熬|(zhì)高強(qiáng)度大規(guī)格高溫合金、超高強(qiáng)度鋼產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目”已投產(chǎn)；“高溫合金、高強(qiáng)鋼產(chǎn)業(yè)化技術(shù)改造項(xiàng)目（1期）”部分設(shè)備已投產(chǎn)；“進(jìn)一步提升軍品產(chǎn)能技術(shù)改造項(xiàng)目”計(jì)劃2023年12月投產(chǎn)；“進(jìn)一步提升軍品產(chǎn)能二期項(xiàng)目”已完成6臺(tái)12噸真空自耗爐招標(biāo)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為0.24/0.38/0.50元/股，對(duì)應(yīng)2023年10月30日收盤(pán)價(jià)，2023-2025年P(guān)E為37/24/18倍。參考公司歷史估值及可比公司估值，我們給予公司2023年P(guān)E估值45倍，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為10.74元/股，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)。國(guó)防裝備建設(shè)需求不及預(yù)期。公司新增產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期。原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期。