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公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告：Q3實(shí)現(xiàn)收入34.57億元（同比+9.6%），歸母凈利潤(rùn)4.53億元（同比+15.6%），扣非歸母凈利潤(rùn)4.38億元（同比+14.4%）。公司大家居戰(zhàn)略推進(jìn)，前端獲客占比提高、客單值提升，收入增長(zhǎng)穩(wěn)??；降本增效及原材料紅利效果明顯，利潤(rùn)表現(xiàn)靚麗。
　　多品牌協(xié)同并進(jìn)，客單值提升明顯。公司持續(xù)推進(jìn)“多品牌、全品類、全渠道”戰(zhàn)略，分品牌來看：2023Q1-3索菲亞/米蘭納分別實(shí)現(xiàn)收入73.96億元/3.2億元（同比+9.26%/+63.01%），工廠端客單價(jià)分別為1.94萬(wàn)元/1.43萬(wàn)元（同比+6.72%/+13.65%）。其中索菲亞整家定制3.0戰(zhàn)略迭代，把握供給變化積極搶占舊改流量，品類延伸至門窗、衛(wèi)浴、墻地空間，配套品增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)客單值穩(wěn)步提升；米蘭納持續(xù)推進(jìn)品類擴(kuò)張及渠道快速下沉，前端渠道貢獻(xiàn)突出，預(yù)計(jì)延續(xù)較高增長(zhǎng)。
　　司米與索菲亞品牌經(jīng)銷商重疊率進(jìn)一步降低，2023Q1-3整家產(chǎn)品工廠客單價(jià)為4.05萬(wàn)元（同比+10.79%），轉(zhuǎn)型整家初見成效。華鶴重視高定品牌調(diào)性及招商進(jìn)展，預(yù)計(jì)逐漸貢獻(xiàn)增量。
　　旺季加大促銷力度，整裝增長(zhǎng)靚麗。1）經(jīng)銷：截至Q3末索菲亞/司米/華鶴/米蘭納店面數(shù)量為2773/252/282/487家（較年初-56/-362/-37/+149家），各品牌定位明確、渠道機(jī)制逐步理順；當(dāng)前旺季公司加大促銷力度讓利消費(fèi)者，9月索菲亞及米蘭納子品牌分別推出套餐額外部分799元/平米折扣及688元/平米普惠產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)Q4低基數(shù)下增長(zhǎng)有望提速。2）大宗：公司客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，優(yōu)質(zhì)客戶收入貢獻(xiàn)保持穩(wěn)定，此外開拓醫(yī)院、學(xué)校、公寓等非地產(chǎn)項(xiàng)目，海外市場(chǎng)布局推進(jìn)，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)健。3）整裝：2023Q1-3收入同比+86.4%，增長(zhǎng)表現(xiàn)靚麗，截至Q3末公司已直營(yíng)合作裝企數(shù)量202個(gè)、覆蓋全國(guó)173個(gè)城市及區(qū)域，大家居戰(zhàn)略推進(jìn)有望貢獻(xiàn)增量。
　　原材料下行+降本增效，盈利能力穩(wěn)健提升。2023Q3公司毛利率為36.8%（同比+2.6pct），年初至今原材料采購(gòu)價(jià)格下行帶動(dòng)公司毛利率同比提升。Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為9.4%/6.1%/3.2%/0.3% （分別同比+0.9pct/+0.3pct/+0.1pct/-0.4pct），對(duì)應(yīng)歸母凈利率為13.1%（同比+0.7pct），公司降本增效措施穩(wěn)步推進(jìn)，嚴(yán)控成本費(fèi)用投入，板材利用率及人效同比提升，盈利能力穩(wěn)健向上。
　　現(xiàn)金流回暖，營(yíng)運(yùn)效率穩(wěn)定。2023Q1-3公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為21.25億元（同比+12.59億元），現(xiàn)金流恢復(fù)明顯。截至Q3末公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為41天（同比+2天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為74天（同比+3天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為32天（同比-6天），營(yíng)運(yùn)效率保持穩(wěn)定。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為13.2億元/15.0億元/16.8億元，對(duì)應(yīng)PE分別為12X/11/10X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)復(fù)蘇低于預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、旺季消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。