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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收109.6億元/同比+33%/恢復(fù)至19年同期97%，歸母凈利9.8億元/同比扭虧/恢復(fù)至19年同期112%。其中，Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.6億元/同比+34%/恢復(fù)至19年同期100%/環(huán)比+7%，歸母凈利4.5億元/同比+169%/恢復(fù)至19年同期148%/環(huán)比+15%。
　　境內(nèi)酒店RevPAR持續(xù)修復(fù)，境外酒店需求小幅回升
　　受益于暑期休閑游和商務(wù)差旅的需求釋放，前三季公司有限服務(wù)型酒店實(shí)現(xiàn)營(yíng)收107.8億元/同比+33%，其中境內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75.2億元/同比+34%，境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.6億元/同比+30%。Q3公司境內(nèi)酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)合并營(yíng)收28.6億元/同比+41.3%，其中前期服務(wù)費(fèi)收入1.9億元/同比+82%，持續(xù)加盟費(fèi)收入10.6億元/同比+28%，境內(nèi)酒店RevPAR為190元/同比+40%，恢復(fù)至19年同期113%/恢復(fù)率環(huán)比+7pct，對(duì)應(yīng)ADR/OCC恢復(fù)至19年同期123%/91%。隨著境外酒店需求回暖，Q3公司境內(nèi)酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)合并營(yíng)收4.3億歐元/同比+8%，境外酒店RevPAR為46歐元/同比+5%，恢復(fù)至19年同期114%/恢復(fù)率環(huán)比+1pct，對(duì)應(yīng)ADR/OCC恢復(fù)至19年同期119%/97%。此外，公司擬轉(zhuǎn)讓全資子公司時(shí)尚之旅，標(biāo)的公司擁有21家酒店物業(yè)，預(yù)計(jì)通過(guò)此次交易可確認(rèn)投資收益約4.2億元，有望增厚利潤(rùn)。
　　拓店節(jié)奏穩(wěn)健，門(mén)店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
　　截至Q3末，公司已開(kāi)業(yè)酒店12138家，客房數(shù)115萬(wàn)余家，其中加盟酒店數(shù)量/客房占比分別93.7%/92.5%，較Q2末+0.3/+0.2pct；中端酒店數(shù)量/客房占比分別57.5%/66.1%，較Q2末+0.6/+0.7pct；已簽約酒店16284家/環(huán)比+143家。開(kāi)店方面，前三季度新開(kāi)業(yè)酒店898家，完成全年新開(kāi)店1200家目標(biāo)的75%，全年開(kāi)店目標(biāo)有望達(dá)成。其中，Q3新開(kāi)業(yè)酒店313家，開(kāi)業(yè)退出116家，凈開(kāi)業(yè)197家，直營(yíng)/加盟分別凈開(kāi)業(yè)-26/+223家。截至Q3末，公司有效會(huì)員總數(shù)1.97億人，公司將加快實(shí)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型、精細(xì)化管理和信息化賦能，不斷提升品牌質(zhì)量和效益。
　　盈利能力超疫前水平，整體控費(fèi)得當(dāng)
　　公司前三季度/Q3毛利率分別為42.6%/43.7%，分別同比+8.6/+4.1pct。費(fèi)用方面，前三季度公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.8%/18.9%/4.7%，同比變動(dòng)1.2/-1.8/+0.6pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增長(zhǎng)主要因歐元銀行同業(yè)拆放利率持續(xù)上漲，導(dǎo)致境外企業(yè)的利息支出增加。其中，Q3銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-3/-1.1/+0.8pct。綜合影響下，公司前三季度/Q3凈利率分別為10.9%/12.8%，分別同比變動(dòng)+9.1/+6pct，分別較19年同期變動(dòng)+1.9/+3.9pct。
　　行業(yè)估值的判斷與評(píng)級(jí)說(shuō)明：
　　公司持續(xù)推進(jìn)供應(yīng)鏈、會(huì)員平臺(tái)整合，不斷優(yōu)化直營(yíng)店門(mén)店質(zhì)量，未來(lái)體質(zhì)增效潛力有待釋放，我們預(yù)計(jì)2023-25年凈利潤(rùn)分別為13.1/19.2/24.7億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE各為27/18/14XPE，維持“推薦“評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；債務(wù)優(yōu)化不及預(yù)期；加盟拓店不及預(yù)期。