>> 財通證券-錦江酒店(600754)RevPAR持續(xù)邊際改善，單季凈利超疫情前水平-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉洋,李躍博 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季度財報，前三季度實現(xiàn)營收109.62億元，可比口徑下同比+32.71%；歸母凈利9.75億元，可比口徑下同比+1783.69%；扣非歸母8.02億元，去年同期為-1.19億元。2023Q3實現(xiàn)營收41.56億元，同比+33.63%；歸母凈利4.52億元，同比+169.28%；扣非歸母凈利4.29億元（恢復(fù)至19年同期的140%），同比+238.02%。
海外酒店業(yè)務(wù)扭虧，盈利水平同比改善。2023Q3酒店業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)營收40.9億元，同比+34.25%。境內(nèi)有限服務(wù)酒店實現(xiàn)營收28.64億元，前期服務(wù)費收入1.85億元，同比+81.82%，持續(xù)加盟費收入10.6億元，同比+28.18%。據(jù)我們測算，2023Q3持續(xù)加盟費占加盟店客房收入比例為6.11%（2023Q2為6.55%）。分板塊看，鉑濤和維也納三季度分別實現(xiàn)營收10.6/10.4億元，環(huán)比+10.0%/+10.8%；歸母凈利潤1.95/1.80億元，環(huán)比+19.6%/-3.7%。三季度境外有限服務(wù)酒店實現(xiàn)營收1.59億歐元，環(huán)比+0.2%，歸母凈利潤503萬歐元，主要受益于RevPAR的快速恢復(fù)。23Q3整體毛利率為43.7%，同比+3.7pct，整體歸母凈利率為10.87%，同比+5.48pct。
境內(nèi)外RevPAR持續(xù)邊際改善，開店簽約情況走弱。2023Q3境內(nèi)RevPAR恢復(fù)至2019年同期的112.58%（2023Q2為109.30%），其中經(jīng)濟型/中端分別修復(fù)至2019年同期的102.75%/100.91%。7、8月份暑期旺季下RevPAR恢復(fù)良好，但8月下旬以來，休閑旅游需求減弱，以及商旅需求相對疲軟，7/8/9月份RevPAR分別恢復(fù)至2019年同期的116.01%/111.40%/110.3%。2023Q3直營店RevPAR較2019年的恢復(fù)度由2023Q2的99%修復(fù)至103%，持續(xù)改善。三季度海外RevPAR恢復(fù)至2019年同期的115%（2023Q2為111.35%），其中經(jīng)濟型/中端酒店分別恢復(fù)至2019年同期的113%/122%。截止2023Q3，公司門店數(shù)達12138家，前三季度累計新開898家，完成全年1200家開店目標的75%，累計凈增578家。三季度新開313家（2023Q2為390家、2022Q3為361家），關(guān)閉116家，凈增197家（直營減少26家、加盟增加223家）。截止2023Q3，Pipeline為4146家，環(huán)比減少848家。我們認為三季度新開店、新簽約情況均環(huán)比走弱，主要是在宏觀經(jīng)濟承壓背景下，加盟商投資信心受到影響。
投資建議：公司短期受益于暑期旺季住宿需求修復(fù)，中長期公司拓店“質(zhì)”“量”均領(lǐng)跑同業(yè)，疊加內(nèi)部整合帶來的治理效率提升。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為11.31/16.85/21.05億元，對應(yīng)EPS 1.06/1.57/1.97元，對應(yīng)動態(tài)PE 30.64/20.57/16.46倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：拓店不及預(yù)期；盈利修復(fù)不及預(yù)期；并購整合不及預(yù)期
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