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事件
　　2023年10月30日公司公告23年三季報(bào)，Q1-3收入109.62億元/+32.71%，歸母凈利9.75億元/+1783.69，扣非歸母凈利8.02億元/扭虧。單3Q23收入41.56億元/+33.63%，歸母凈利4.52億元/+169.28%，扣非歸母凈利4.29億元/+238.02%。
　　點(diǎn)評
　　Q3旺季境內(nèi)外RevPAR持續(xù)修復(fù)、開店維持較快。Q3境內(nèi)酒店RevPAR恢復(fù)至19年同期112.6%(經(jīng)濟(jì)型/中端分別102.8%/100.9%),略低于中報(bào)115~120%預(yù)測下限，OCC/ADR分別91.3%/123.3%、環(huán)比Q2恢復(fù)度+0.9/+2.4pct；境外酒店RevPAR恢復(fù)至19年同期114.5%(經(jīng)濟(jì)型/中端分別112.7%/121.6%)，基本符合中報(bào)115~120%預(yù)測下限。門店拓展穩(wěn)步推進(jìn)，新開/凈開酒店313/197家、環(huán)比Q2 -77 /-73家,其中中端/經(jīng)濟(jì)型凈+189/+8家，pipeline環(huán)比Q2凈-54家至4146家，前三季度完成1200家新開目標(biāo)的75%、進(jìn)度較同業(yè)領(lǐng)先。
　　境內(nèi)盈利彈性釋放，境外盧浮扭虧。3Q23境內(nèi)酒店業(yè)務(wù)收入28.6億元/+41.3%；重要分公司中鉑濤收入10.6億元/+52.2%、歸母凈利1.6億元/+172.3%、歸母凈利率15.5%；維也納收入10.4億元/+35.4%、歸母凈利2.1億元/+52.7%、歸母凈利率20.3%，盈利能力環(huán)比Q2有明顯提升（+3.6pct）；齊程網(wǎng)絡(luò)貢獻(xiàn)收入9900萬億元，歸母凈利3122萬元。3Q23境外酒店收入1.6億歐元（折合人民幣12.3億元）/+7.5%、較3Q19 +10.8%,歸母凈利503萬歐元（折合人民幣3891萬元）、較3Q19 -65.5%，歸母凈利率3.2%、與19年同期差距收窄至7.1pct（2Q23為12.7pct）,盈利能力仍與19年存差距主要受到歐元加息及通脹影響，但Q3環(huán)比Q2（虧損357萬歐元）改善。3Q23綜合毛利率43.7%/+3.7pct，銷售/管理費(fèi)用率分別5.6%/17.6%、同比-3.5/-1.2pct，收入增長+費(fèi)用管控推動費(fèi)用率下行；扣非歸母凈利率10.3%、較19年同期-0.3pct。
　　盈利預(yù)測、估值與評級
　　公司Q3旺季業(yè)績符合預(yù)期，短期Q4預(yù)計(jì)酒店行業(yè)修復(fù)穩(wěn)健，期待公司境外利息費(fèi)用壓力進(jìn)一步緩解，展望明年期待產(chǎn)品升級+商旅需求持續(xù)修復(fù)下RevPAR持續(xù)上升、維也納存量合約費(fèi)率更新落實(shí)。我們暫不考慮時(shí)尚之旅轉(zhuǎn)讓后取得的投資收益，預(yù)計(jì)23~25E歸母凈利13.4/18.8/23.0億元，對應(yīng)PE為26/18/15X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　境外利息費(fèi)用上升，境內(nèi)RevPAR短期壓力加大，開店不及預(yù)期等。