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Q3收入同環(huán)比+14.44%/+1.62%，利潤同環(huán)比+700.77%/-40.60%
　　公司發(fā)布三季報：2023年Q1-Q3實現(xiàn)營收429.42億元（yoy+20.99%），歸母凈利7.89億元（yoy+227.49%），扣非凈利4.52億元。其中Q3實現(xiàn)營收140.97億元（yoy+14.44%，qoq+1.62%），歸母凈利1.83億元（yoy+700.77%，qoq-40.60%）?？紤]公司銷售費用增加、產(chǎn)品結構略有變化，我們下調公司23-25年凈利潤為10.9/19.3/23.8億元(前值為12.7/19.9/24.7億元)。可比公司24年Wind一致預期PE均值為14倍，考慮公司穩(wěn)居國內商用車第一，24-25年有望隨行業(yè)向上釋放業(yè)績彈性,我們給予公司24年16倍PE，目標價3.84元（前值4.8元），維持買入評級。
　　Q3利潤環(huán)比下滑，主要系銷售費用支出較多
　　Q3凈利潤環(huán)比下滑1.3億元，凈利率23年Q1-Q3為1.84%，Q3為1.3%（yoy+1.1pct，qoq-0.9pct），我們認為主要系：公司Q3商用車銷量維持穩(wěn)定增長態(tài)勢，環(huán)比+2.3%（跑贏行業(yè)的1%），支撐收入穩(wěn)增長，規(guī)模效應的釋放支撐公司毛利率在23年以來維持環(huán)比改善態(tài)勢，公司毛利率23年Q1-Q3為12.01%，Q3為12.6%（yoy+2.5pct，qoq+0.2pct）。從費用端看，公司Q3期間費率為11.34%（yoy+1.5pct，qoq+2.2pct）、銷售費率為4.38%（yoy+0.7pct，qoq+1.6pct），Q3銷售費用環(huán)比+1.6億元，或系新能源車市場推廣和海外費用跨季度結算影響，對Q3盈利環(huán)比下滑的影響權重較大。此外公司研發(fā)費用持續(xù)增加,Q3投資虧損1.1億元（其中聯(lián)營合營公司Q3虧損0.73億元,環(huán)比減虧）,亦對利潤端有影響。
　　公司Q3穩(wěn)步增長，持續(xù)跑贏行業(yè)、頭部率先享受復蘇紅利的大邏輯不改
　　根據(jù)中國保險數(shù)據(jù)，23年1-9月商用車國內銷量實現(xiàn)213.1萬臺，同比+6%，9月銷量24.7萬臺，同比+34%。Q3實現(xiàn)銷量70.6萬臺，環(huán)比+1%，表現(xiàn)平穩(wěn)。我們認為23年為商用車市場消化前期政策透支需求、疫情放開后需求觸底反彈的關鍵之年，全年銷量預計為380-400萬輛，正增長基調無需擔憂。根據(jù)公司公告23年1-9月福田商用車銷量實現(xiàn)50.4萬臺，同比+26%，9月銷量6.5萬臺，同環(huán)比+63%/+21%。Q3實現(xiàn)銷量16.3萬臺，環(huán)比+2.3%，跑贏行業(yè)表現(xiàn)。截止9月，福田商用車份額達14.4%，較第二名高出2pct。公司保持行業(yè)領頭羊地位，銷量跑贏行業(yè)，有望充分享受行業(yè)向上紅利。
　　聚焦主業(yè)成效明顯，看好公司在產(chǎn)品投放推廣加快+行業(yè)復蘇下的利潤彈性
　　我們認為公司增長動力充足：一方面?zhèn)鹘y(tǒng)強項的輕卡和重卡隨市場復蘇持續(xù)向上，同時中高端的福田戴姆勒重卡和發(fā)動機銷量向上，或改善盈利(23Q1-Q3福田戴姆勒銷量5.7萬臺,同比+32%;發(fā)動機銷量20.7萬臺,同比+24%)。一方面新能源汽車有較大突破,23Q1-Q3銷量2.6萬臺,同比+90%。
　　風險提示：商用車銷量不及預期；材料漲價超預期；價格不及預期。