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下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　鉑力特發(fā)布三季報(bào)，2023Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.42億元（yoy+42.50%），歸母凈利潤(rùn)3847萬(wàn)元（yoy+273.91%）。考慮到中期調(diào)整訂單延后或?qū)е鹿拘〔糠峙a(chǎn)型號(hào)收入確認(rèn)延期，我們下調(diào)公司3D打印定制化服務(wù)營(yíng)收預(yù)測(cè)值，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.56/2.79/4.38元（前值為1.59/2.85/4.47元）。可比公司24年Wind一致預(yù)期PE均值為41倍，考慮到鉑力特主營(yíng)業(yè)務(wù)收入全部由增材制造業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，且材料—設(shè)備—制品全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，“增材屬性”強(qiáng)于可比公司，給予公司24年54X目標(biāo)PE，目標(biāo)價(jià)150.66元（前值151.05元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　營(yíng)收端表現(xiàn)穩(wěn)健，盈利能力或因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整短期承壓
　　公司Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.03億元（yoy+24.29%，qoq-0.96%），歸母凈利2076萬(wàn)元（yoy+23.27%，qoq-55.06%）。根據(jù)公告，前三季度公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，并持續(xù)開(kāi)拓新的市場(chǎng)和應(yīng)用領(lǐng)域，3D打印定制化產(chǎn)品和自研3D打印設(shè)備的營(yíng)業(yè)收入均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。若將2022、2023年股權(quán)激勵(lì)支付費(fèi)用按季度均攤來(lái)估算，則23Q3單季度凈利潤(rùn)約為4302萬(wàn)元，同比-25.14%。23Q1-Q3單季度毛利率分別為48.62%/47.97%/44.56%，分別同比變動(dòng)-3.41/-0.93/-12.74pcts，我們認(rèn)為或由于三季度交付產(chǎn)品以民品為主，短期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整致使公司盈利能力承壓。
　　高研發(fā)投入保障長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，公司仍處于生產(chǎn)飽和狀態(tài)
　　公司2023Q1-Q3銷售費(fèi)用為0.56億元，同比+22.50%，管理費(fèi)用為1.17億元，同比-30.57%，研發(fā)費(fèi)用為1.36億元，同比+26.28%，公司在營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)積極保持高研發(fā)投入，鞏固長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。23Q3期末公司應(yīng)付賬款為4.43億元，較年初增長(zhǎng)29.28%，或表明公司積極備產(chǎn)備貨，向上游供應(yīng)商采購(gòu)的應(yīng)付賬款金額增長(zhǎng)。23Q3期末公司存貨為5.83億元，較年初增長(zhǎng)8.23%，存貨水平維持高位。
　　軍民領(lǐng)域齊頭并進(jìn)，看好增材制造板塊投資機(jī)遇
　　我們認(rèn)為：1）軍品領(lǐng)域，增材制造既符合“一主”邏輯，可應(yīng)用于軍機(jī)、導(dǎo)彈、發(fā)動(dòng)機(jī)等爆款主戰(zhàn)裝備，又符合“滲透率提升”邏輯，即在各類主戰(zhàn)裝備中處于低滲透率向高滲透率快速爬升階段；2）民品領(lǐng)域，增材制造技術(shù)有望在消費(fèi)電子、商業(yè)航天等新興領(lǐng)域打造大規(guī)模量產(chǎn)、且良率更高的供應(yīng)鏈體系。建議持續(xù)關(guān)注華泰軍工“一主兩率”投資主線中，“增材制造”板塊投資機(jī)遇。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶領(lǐng)域較為集中；增材制造裝備關(guān)鍵核心器件依賴進(jìn)口。