>> 浦銀國際-青島啤酒(168.HK／600600.CH)氣候?qū)︿N量負(fù)面影響已消化，但結(jié)構(gòu)升級超市場預(yù)期-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林聞嘉 |
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我們判斷，青啤3Q23較弱的銷量表現(xiàn)已在業(yè)績前被市場消化，但公司單價同比提升與毛利率同比擴(kuò)張的幅度大于市場預(yù)期。這表示青啤產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的大趨勢并未受不利天氣與經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響而有所放緩。這也有助于改善市場對整體啤酒行業(yè)的投資情緒。
青啤3Q23整體業(yè)績質(zhì)量高于預(yù)期：青啤3Q23歸母凈利潤同比增長4.7%，基本符合我們的預(yù)期。收入同比下滑4.6%，略好于我們的預(yù)期，主要得益于ASP同比有較大幅度的上升。ASP的提升同時也助力3Q23毛利率與核心經(jīng)營利潤率得到較大幅度的擴(kuò)張。盡管現(xiàn)飲渠道在3Q23受到惡劣天氣影響，但青啤3Q23的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)依然有較大幅度的改善。這歸功于公司主動對不同渠道的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)做出有效的調(diào)整。
3Q23產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級好于市場預(yù)期：在銷量同比下滑11.3%的情況下，ASP大幅上漲了7.5%（高于1Q23的4.8%與2Q23的5.4%），大幅抵消了銷量下降的影響。3Q23單噸價格的大幅上漲主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化：（1）主品牌銷量同比僅下滑5.5%，遠(yuǎn)好于其他品牌18%的銷量下滑，（2）在主品牌中，中高端以上產(chǎn)品銷量維持3%的同比增長，遠(yuǎn)好于主品牌整體的表現(xiàn)。在現(xiàn)飲渠道受天氣影響的情況下，我們認(rèn)為家庭消費(fèi)的結(jié)構(gòu)升級對整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升起到很大的作用。
3Q23利潤率維持大幅擴(kuò)張趨勢：3Q23平均單噸成本同比上升2.5%，略高于市場預(yù)期，但基本維持2Q23的趨勢。在結(jié)構(gòu)升級和ASP同比提升的幫助下，3Q23毛利率（扣稅前）同比擴(kuò)張2.9ppt。盡管銷售費(fèi)用率同比擴(kuò)張了0.5ppt，但在毛利率擴(kuò)張的幫助下，核心經(jīng)營利潤率同比大幅擴(kuò)張2.8ppt，核心經(jīng)營利潤同比增長13%。然而，財(cái)務(wù)收入與政府補(bǔ)貼的下降，抵消了部分核心經(jīng)營利潤的增長。
下調(diào)盈利預(yù)測，維持目標(biāo)價：我們基本保持2023-2025年的收入預(yù)測不變。同時，我們小幅下調(diào)了對凈利潤的預(yù)測來反映未來三年政府補(bǔ)貼力度的下降。我們依然認(rèn)為，青啤港股相對A股有更強(qiáng)的性價比。維持港股“買入”評級及A股“持有”評級。
投資風(fēng)險：1）原材料價格漲幅高于預(yù)期；2）中高端啤酒的增速慢于預(yù)期。
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