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重申立訊精密的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)人民幣34.5元，潛在升幅12%。
　　重申立訊精密的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：在今年外部宏觀環(huán)境較為艱難的情況下，立訊精密是電子行業(yè)少數(shù)保持業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)，并且實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司。結(jié)合三季度業(yè)績(jī)以及全年指引，我們預(yù)期公司2023年利潤(rùn)同比增長(zhǎng)將達(dá)到20%，基本符合年初時(shí)的預(yù)期。立訊今年的成長(zhǎng)主要來(lái)自于大客戶組裝以及垂直一體化帶來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為大客戶相關(guān)業(yè)務(wù)將會(huì)在未來(lái)2-3年持續(xù)提供立訊的增長(zhǎng)動(dòng)能。同時(shí)，雖然公司調(diào)整通信業(yè)務(wù)戰(zhàn)略方向，降低低毛利率產(chǎn)品的比例，但是公司同時(shí)聚焦高速銅、光模塊及散熱產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)該板塊業(yè)務(wù)有望在接下來(lái)幾年保持高速增長(zhǎng)。而且，立訊的汽車(chē)業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。在汽車(chē)業(yè)務(wù)方面，立訊聚焦頭部車(chē)企，以及有潛力成長(zhǎng)為中國(guó)乃至全球龍頭的成長(zhǎng)車(chē)企，將車(chē)用線束、智能座艙、自動(dòng)駕駛等汽車(chē)電子產(chǎn)品打入客戶的供應(yīng)鏈。目前，立訊精密2024年的市盈率為17x，估值吸引且有彈性空間。
　　3Q23業(yè)績(jī)維持增長(zhǎng)，符合預(yù)期，4Q23利潤(rùn)同比增長(zhǎng)預(yù)計(jì)加速：立訊3Q23收入環(huán)比增長(zhǎng)21%，同比下降9%。收入增速同比下降主要受到通信業(yè)務(wù)調(diào)整、可穿戴新品上市節(jié)奏、SiP產(chǎn)品交易模式變動(dòng)以及客戶庫(kù)存節(jié)奏調(diào)整影響。但是，公司三季度毛利率錄得13.8%，環(huán)比增長(zhǎng)2.5個(gè)百分點(diǎn)，同比增長(zhǎng)0.7個(gè)百分點(diǎn)。因此，我們看到部分業(yè)務(wù)收入端調(diào)整對(duì)于利潤(rùn)端的影響是比較小的。同時(shí)，大客戶的組裝業(yè)務(wù)也通過(guò)投資收益，以營(yíng)業(yè)外收入貢獻(xiàn)的方式顯著提升利潤(rùn)。立訊三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15%，環(huán)比29%。公司發(fā)布公告預(yù)期四季度歸母凈利潤(rùn)中位數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)20%，同比增長(zhǎng)31%，同比增速較三季度提高。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：智能手機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品需求恢復(fù)不如預(yù)期，下半年增長(zhǎng)較為乏力。國(guó)內(nèi)外新能源汽車(chē)銷量增長(zhǎng)乏力。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)再次加劇，玩家利潤(rùn)率承壓，復(fù)蘇慢于預(yù)期。公司多元化業(yè)務(wù)投入增加，費(fèi)用增加較快，拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。