>> 浦銀國際-數(shù)據(jù)點評；美國9月核心通脹環(huán)比微升，判斷“加息周期已經結束”或為時過早-231013
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
金曉雯 |
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美國核心通脹9月環(huán)比繼續(xù)上升，但同比繼續(xù)下行。從環(huán)比來看，核心通脹加快0.04個百分點到0.32%，略高于市場預期（0.3%）。8-9月連續(xù)兩個月的核心通脹環(huán)比上升符合我們此前核心通脹可能會反彈的判斷。美國整體CPI環(huán)比增速因為能源價格上升趨緩而略有回落（9月：0.40%，8月：0.63%），但仍高于市場預期（0.3%）。按同比看，美國整體CPI維持在3.7%，核心CPI因去年高基數(shù)再下跌0.2個百分點到4.1%（圖表2）。
從環(huán)比細分數(shù)據(jù)看，住房價格意外上行是核心通脹上升的主要推動力，除住房外核心服務價格也繼續(xù)堅挺（圖表1）：
核心商品CPI跌幅擴大（9月：-0.39%，8月：-0.10%）。服裝、家居、醫(yī)療護理和二手車價格均有所下降。然而從曼海姆（Manheim）二手車價格指數(shù)的近期走勢來看，二手車價格的下降或難以維持（圖表3）。此外，雖然能源價格被排除在核心通脹的計算中，但是油價上漲可能會影響相關商品以及機票價格，對核心通脹依然有一定的溢出效應。正在進行中的巴以沖突或對油價有上行風險。如果沖突不再升級，那么作為一個區(qū)域性地緣政治事件，對油價影響或不會很大。但如果沖突繼續(xù)升級，波及到一些重要原油出口國，那么原油價格可能會顯著上行。從中期來看，近期商品需求的恢復可能也會推動核心商品價格上漲（圖表4）。
住房價格環(huán)比增速顯著加快至0.65%（8月：0.29%），是此次通脹數(shù)據(jù)最大的意外。除了外宿（酒店）價格的上升之外，更關鍵的是業(yè)主等價租金的逆勢反彈。住房類CPI通常滯后反映房價變化9個月至1年，而今年以來的業(yè)主等價租金CPI卻對去年的房價下跌反映有限，是此后仍需關注的一個風險點（圖表5）。從中期來看，住房類CPI更有可能隨今年年初開始的房價上行而上升。
除住房外核心服務價格仍較為堅挺（9月：0.46%，8月：0.53%）。運輸服務價格環(huán)比增幅有所收窄，主要是由于機票價格的增幅收窄。雖然油價繼續(xù)上行，但是部分被暑假后需求的減少所抵消（圖表6）。然而，除了運輸價格之外，其余大多數(shù)服務業(yè)價格環(huán)比增速擴大。除了勞動力市場仍偏緊之外，數(shù)據(jù)也部分受到了近期的一系列罷工漲薪事件的影響。
與此同時，9月數(shù)據(jù)顯示勞動力市場不僅沒有繼續(xù)放松，反而有所收緊。此前，我們就對8月數(shù)據(jù)所體現(xiàn)的勞動力市場放松的可持續(xù)性持懷疑態(tài)度，9月數(shù)據(jù)恰好印證了我們的預測。9月非農新增就業(yè)人數(shù)躍升到33.6萬人（圖表8），遠超預期，8月數(shù)據(jù)也被上修至22.7萬（此前為18.7萬）。9月失業(yè)率和8月JOLT職位空缺和失業(yè)人數(shù)比例均和上月大致持平（圖表9、圖表10），沒有進一步改善。雖然時薪增速繼續(xù)放緩至同比4.1%（8月：4.3%，圖表11），但是在新增就業(yè)仍然強勁的情況下，要進一步放緩到4%以下、從而幫助拉低非住房類服務業(yè)CPI通脹率將變得較為困難。
盡管美聯(lián)儲近期表態(tài)較為鴿派，從數(shù)據(jù)來看我們仍然維持加息周期還未結束的基本觀點。連續(xù)兩個月核心通脹環(huán)比的上漲印證了我們認為核心通脹的下行道路或并不平坦的觀點。短期內通脹將繼續(xù)受壓于居高不下的勞動力成本以及潛在油價因地緣政治事件的上行風險。中期又有來自商品需求回升和住房價格反彈的潛在壓力。近期美國10年期國債收益率飆升，一些美聯(lián)儲官員暗示由國債收益率高企引起的金融條件收緊或可以替代加息。然而從9月的勞動力市場和通脹數(shù)據(jù)（包括之前超預期的PPI）所代表的經濟基本面來看，現(xiàn)在就判斷加息周期已經結束或為時過早。我們因此依然維持自6月初年中展望發(fā)布以來一貫的觀點——離加息周期結束還有一次25個基點加息。但出于對過高國債收益率的擔憂，時間點可能更傾向于12月（此前為11月）。
降息或需等到明年下半年。雖然目前經濟數(shù)據(jù)顯示三季度經濟增速可能進一步加快，但是我們仍認為不應該低估加息周期對經濟活動的滯后影響。我們估計美國經濟將于明年二季度陷入溫和衰退（30%的概率衰退會再被推遲或避免）。鑒于貨幣政策操作一般會滯后于經濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)，以及美聯(lián)儲在9月經濟預測中暗示明年的降息幅度從100個基點減少到50個基點，我們認為降息或許至少要等到明年三季度。
風險提示：巴以沖突升級、美聯(lián)儲緊縮周期引發(fā)全美金融危機、美國核心通脹數(shù)據(jù)接下來迅速下行、美國經濟迅速降溫。
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