>> 浦銀國際-傳音控股(688036.CH)智能手機(jī)出貨量重回增長，軟件服務(wù)等業(yè)務(wù)提供長期利潤增量-231013
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
大小： |
1507KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈岱 |
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重申傳音控股的“買入”評級，上調(diào)目標(biāo)價至人民幣177.7元，潛在升幅22.9%。
重申傳音控股“買入”評級：第一，傳音的手機(jī)出貨量重回增長軌道。這主要得益于全球智能手機(jī)需求和出貨量止跌企穩(wěn)以及傳音在非洲、印度、孟加拉以及其他非洲以外的區(qū)域的出貨量與份額的大幅增長。第二，傳音的經(jīng)營杠桿帶動利潤釋放。受到手機(jī)出貨量增長的推動，傳音的收入保持良好增長勢頭，因而營業(yè)費用率有望從18%-19%的高點向12%左右的低點改善。從更長時間維度看，傳音借助手機(jī)平臺衍生出互聯(lián)網(wǎng)、ChatGPT等業(yè)務(wù)，有望增加軟件服務(wù)收入。目前，傳音2024年市盈率為19.8x，我們認(rèn)為估值合理。
智能手機(jī)：不斷開拓新興區(qū)域，提供增量空間。在今年二季度，傳音在非洲、南亞、其他地區(qū)的智能手機(jī)出貨量同比分別增長19%、17%、75%，都恢復(fù)了良好的增長勢頭。通過產(chǎn)品力提升、本地化創(chuàng)新，公司已經(jīng)在非洲和印度、孟加拉、巴基斯坦以外的拉美、歐洲等區(qū)域耕耘約2年時間。這些新增區(qū)域有望持續(xù)推動智能手機(jī)出貨量增長。
傳音具有比較穩(wěn)健的軟件服務(wù)業(yè)務(wù)收入基礎(chǔ)。借助龐大的用戶基礎(chǔ)，傳音持續(xù)耕耘非洲本地化的音樂播放、瀏覽器、新聞聚合、社交媒體、在線支付等互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。同時，傳音部分中高端手機(jī)機(jī)型中已經(jīng)接入AI能力。公司會積極擁抱ChatGPT，并將其用于提升辦公效率、游戲擴(kuò)張和識別、創(chuàng)作類場景應(yīng)用等。
估值：我們采用DCF估值方法對傳音控股進(jìn)行估值。我們采用2.8%的無風(fēng)險利率，并假設(shè)傳音控股2028年到2032年的成長率為10%，永續(xù)增長率為3%，WACC是7.4%。我們得到人民幣177.7元的目標(biāo)價，潛在升幅22.9%。
投資風(fēng)險：海外，尤其是發(fā)展中地區(qū)，智能手機(jī)等消費電子產(chǎn)品需求恢復(fù)不如預(yù)期，增長較為乏力。行業(yè)競爭再次加劇，玩家利潤率承壓，復(fù)蘇慢于預(yù)期。公司新業(yè)務(wù)投入增加，拖累業(yè)績表現(xiàn)。
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