>> 浦銀國際-美股系列報告(三)：盈利能否接棒估值成為主要驅(qū)動力？-231019
| 上傳日期： |
2023/10/20 |
大?。?/td>
| 2657KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
-- |
作者： |
賴燁燁 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
估值擴張是年初至今美股上漲的核心驅(qū)動力。年初至今（截至10月17日），標普500指數(shù)上漲13.8%，其中約12.6%來自估值擴張，盈利增長貢獻約1.2%。同期，美元指數(shù)累計上漲約2.5%。即使美聯(lián)儲持續(xù)加息推升以美債利率為基準的無風險利率，但股債收益差持續(xù)擴大，驅(qū)動估值擴張，支持美股上漲。納斯達克指數(shù)漲幅居前，對利率較敏感的成長股和龍頭科技公司的上漲反而貢獻了主要的漲幅（圖表1-3）。
目前美股的估值較合理，進一步大幅擴張的空間可能相對有限。相較全球其他股票市場，美股主要指數(shù)的估值偏高，前瞻市盈率高于MSCI全球市場、MSCI新興市場、以及盈利增速領先的印度市場。但從歷史估值來看，目前美股的估值位于合理水平。標普500指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)的前瞻市盈率分別為18倍和17倍，在過去五年均值附近。納斯達克指數(shù)的前瞻市盈率為29倍，在過去五年正一倍標準差附近。此外，美股風險溢價呈下行趨勢，波動性仍位于低位（圖表5-14）。
明后年美股預期盈利增長較強，預計科技股、小盤股增速領先。根據(jù)彭博，科技股占比較高的納斯達克指數(shù)2024/25年預期盈利增速在24.6%/12.7%。追蹤小盤股的羅素2000指數(shù)明后年預期盈利增速在38.9%/5.5%（圖表17-21）。我們預計人工智能有望成為盈利增長的長期驅(qū)動力。生成式AI使得人工智能得到更廣泛的應用，那些成功運用AI技術進行創(chuàng)新的公司，有望提高其營收創(chuàng)造能力和盈利能力。
非典型經(jīng)濟周期下，各行業(yè)盈利“滾動式”增長。雖然目前美國正處于經(jīng)濟增速放緩的階段，但各個行業(yè)所處周期并不一致，部分行業(yè)盈利已觸底回升。從行業(yè)來看，可選消費的盈利增速已經(jīng)在上半年轉為正增長，但醫(yī)療保健、原材料等行業(yè)依然處于下行周期。根據(jù)我們的回歸分析結果，美國GDP增長對企業(yè)盈利增長的影響較為顯著，美國企業(yè)盈利較美國GDP增長大概滯后6個月。所以，我們預計標普500指數(shù)三季度盈利或?qū)浀猛日鲩L，四季度盈利同比增長或?qū)⑦M一步改善。分行業(yè)看，信息技術、可選消費的性價比較高，今明兩年預期盈利增速領先，ROE較高，但估值仍較為合理（圖表22-33）。
美元指數(shù)或維持強勢。截至10月17日，美元指數(shù)已累計上漲近2.5%。根據(jù)我們的宏觀分析師金曉雯的觀點，在加息周期尚未完結、高利率可能會維持更長時間的假設下，美元指數(shù)短期內(nèi)將得到更多向上的支撐。在加息靴子落地之后，美元指數(shù)可能仍會受益于相對強勁的美國經(jīng)濟表現(xiàn)而維持在較強的水平上，或?qū)γ拦上蛏闲纬芍危▓D表4）。
投資風險：美國經(jīng)濟衰退風險大幅上升，政府債務負擔加劇，地緣政治緊張局勢升級，美聯(lián)儲加息步伐加快，美元大幅貶值，流動性趨緊。
|
|
