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事件：公司23年Q1-3營收28.73億元，同增20%，歸母凈利潤6.69億元，同增42%，扣非歸母6.27億元，同增52%。Q3實(shí)現(xiàn)營收9.94億元，同增22%，歸母凈利潤2.32億元，同增33%，扣非歸母凈利潤2.25億元，同增34%。Q1-3毛利率40.13%，同增2.33pct，歸母凈利率為23.28%，同增3.60pct，扣非歸母凈利率21.81%，同增4.55pct。Q3毛利率為43.3%，同增0.07pct，環(huán)增5.01pct，歸母凈利率為23.31%，同增1.96pct，環(huán)降0.75pct，扣非歸母凈利率22.60%，同增2.15pct，環(huán)增0.57pct。盈利能力持續(xù)提升，業(yè)績超市場預(yù)期。
　　研發(fā)端持續(xù)投入，回款管理優(yōu)異。23Q3期間費(fèi)用合計(jì)1.92億元，同增34%，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比下降3.35%、下降2.20%、上升6.13%、上升147.16%至0.77億元、0.32億元、0.67億元、0.16億元，研發(fā)端持續(xù)投入。Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈流入3.42億元，同增57%，期末應(yīng)收賬款9.2億元，同降2%，環(huán)降18%，回款管理優(yōu)異，現(xiàn)金流持續(xù)向好。
　　海外：AMI+M2C系統(tǒng)解決方案加速滲透，新能源+配電有望成為第二增長曲線。公司海外業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，我們預(yù)計(jì)AMI+M2C系統(tǒng)解決方案滲透率有望加速提升，Q3綜合毛利率環(huán)增約5pct，我們認(rèn)為主要系高毛利的用電系統(tǒng)解決方案確收占比提升+集約化采購降本所致，海外新能源庫存高企，光儲業(yè)務(wù)推進(jìn)預(yù)計(jì)承壓，但目前收入占比較低故對業(yè)績影響較小。展望24年，海外智能電表市場空間大，配電產(chǎn)品復(fù)用渠道優(yōu)勢有望實(shí)現(xiàn)放量，新能源渠道業(yè)務(wù)待去庫完成后有望回歸高速增長。
　　國內(nèi)：用電市場短期承壓、配電業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。23年第一批國網(wǎng)智能電表招標(biāo)量同比-33%，公司國內(nèi)用電業(yè)務(wù)受招標(biāo)量下滑影響短期承壓，23年第二批智能電表招標(biāo)量大幅回升同比+46%，全年招標(biāo)量同比+3%，公司電表份額有望維持穩(wěn)定，配電業(yè)務(wù)在國網(wǎng)、南網(wǎng)市場不斷實(shí)現(xiàn)突破，我們預(yù)計(jì)公司23-24年國內(nèi)配用電業(yè)務(wù)有望維持穩(wěn)健增長。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司業(yè)績超市場預(yù)期，海外市場進(jìn)展順利，國內(nèi)業(yè)務(wù)有望改善，我們上修公司23-25年歸母凈利潤分別為8.51（+0.42）/10.38（+0.85）/12.63（+0.94）億元，同比+28%/22%/22%，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)估值12x、10x、8x，維持”買入“評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場拓展不及預(yù)期，新能源業(yè)務(wù)不及預(yù)期，競爭加劇等。