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事件：公司發(fā)布23Q3業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營收14.93億元，同增23.72%，歸母凈利1.04億元，同增23.4%，扣非歸母凈利1.03億元，同增24.48%。23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營收44.99億元，同增33.07%，歸母凈利3.13億元，同增33.28%，扣非歸母凈利3.08億元，同增34.62%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　23Q3歸母凈利率6.99%，同比下降0.02PCT，環(huán)比提升1.29PCT。拆解來看，23Q3毛利率26.45%，同比下降2.17PCT，環(huán)比提升0.72PCT。23Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率12.55%/2.40%/1.06%/0.56%，同比-3.08/+0.5/-0.05/+0.08PCT；環(huán)比-2.03/+0.51/-0.01/-0.01PCT。其中，我們預(yù)計(jì)毛利率同比下降主要由于產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)變化，即毛利率相對(duì)較低的傳統(tǒng)黃金首飾、加盟代理渠道收入增速較快，環(huán)比提升來自23Q3產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，即毛利率相對(duì)較高的時(shí)尚珠寶品類占比小幅提升。
　　23Q3珠寶加盟拓店環(huán)比提速。23Q1-3潮宏基珠寶加盟店凈增203家，其中上半年凈增90家，23Q3凈增113家。截至2023.9.30，公司共擁有門店數(shù)1631家，分行業(yè)，其中皮具318家，珠寶1313家；分經(jīng)營模式，代理1235家，自營396家。
　　盈利預(yù)測(cè)：今年以來公司加大黃金產(chǎn)品布局，獲益行業(yè)紅利取得較快增長(zhǎng)，特別是具備差異化優(yōu)勢(shì)的花絲、IP類產(chǎn)品有望持續(xù)鞏固產(chǎn)品壁壘，實(shí)現(xiàn)品牌價(jià)值。我們認(rèn)為隨著產(chǎn)品力不斷驗(yàn)證，終端議價(jià)能力有望進(jìn)一步強(qiáng)化。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收61.6/79.6/101.4億元，同增40%/29%/27%，歸母凈利4.08/4.74/5.41億元，同增105%/16%/14%，對(duì)應(yīng)10月31日收盤價(jià)PE為14/12/11X。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：金價(jià)劇烈波動(dòng)，珠寶拓店不及預(yù)期，皮具業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期