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事件：公司披露2023年第三季度報(bào)告，前三季度營業(yè)收入為141.52億元，同比+27.45%；歸母凈利潤為15.97億元，同比+32.13%；扣非后歸母凈利潤為15.01億元，同比+27.83%。分季度看，2023年Q3營業(yè)收入為49.91億元，同比+15.82%，環(huán)比+6.38%；歸母凈利潤為5.03億元，同比+0.43%，環(huán)比-21.87%；扣非后歸母凈利潤為4.73億元，同比-3.21%，環(huán)比-22.08%。
　　Tier 0.5級(jí)合作模式推進(jìn)效果初顯，新客戶貢獻(xiàn)增量抵消T客戶產(chǎn)量環(huán)比下滑影響。2023年Q3，T客戶全球汽車產(chǎn)量為43.05萬輛，同比+17.64%，環(huán)比-10.26%，而公司2023年Q3營業(yè)收入環(huán)比+6.38%。公司Tier 0.5級(jí)合作模式持續(xù)推進(jìn)，與華為-金康、理想、蔚來、小鵬、比亞迪、吉利新能源等新能源車企的合作進(jìn)展迅速，單車配套金額不斷提升。新客戶成為公司收入端增量貢獻(xiàn)，抵消T客戶產(chǎn)量環(huán)比下滑影響。
　　前期產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致毛利率短期承壓，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同環(huán)比大幅提升拖累期間費(fèi)用率表現(xiàn)。1）毛利率。公司2023年Q3毛利率為22.67%，同比-1.34%，環(huán)比-0.61%。2020年Q3至2022年Q4是公司產(chǎn)能擴(kuò)張期，資本開支高速增長，導(dǎo)致公司當(dāng)前折舊攤銷壓力較大，拖累公司毛利率水平；2）期間費(fèi)用率。公司2023年Q3期間費(fèi)用率為11.35%，同比+2.87%，環(huán)比+4.18%。其中：銷售費(fèi)用率為1.27%，同比-0.19%，環(huán)比0.23%，管理費(fèi)用率為3.19%，同比+0.60%，環(huán)比+0.41%，研發(fā)費(fèi)用率為5.15%，同比-0.03%，環(huán)比0.07%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.74%，同比+2.49%，環(huán)比+3.47%。財(cái)務(wù)費(fèi)用率同環(huán)比提升明顯，導(dǎo)致公司期間費(fèi)用率整體上行。分項(xiàng)來看，財(cái)務(wù)費(fèi)用中利息費(fèi)用、利息收入占營業(yè)收入比例相對穩(wěn)定，預(yù)計(jì)匯兌損益或手續(xù)費(fèi)同環(huán)比波動(dòng)較大；3）銷售凈利率。公司2023年Q3銷售凈利率為10.10%，同比-1.50%，環(huán)比-3.65%。
　　機(jī)器人執(zhí)行器新產(chǎn)品星辰大海，2024年Q1即將進(jìn)入量產(chǎn)爬坡階段。為滿足客戶要求，公司需要在今年完成4套生產(chǎn)線的安裝調(diào)試，形成年產(chǎn)10萬臺(tái)的一期產(chǎn)能，后續(xù)將年產(chǎn)能提升至百萬臺(tái)。2024年Q1即將量產(chǎn)爬坡，初始訂單為每周100臺(tái)。機(jī)器人執(zhí)行器量產(chǎn)漸行漸近，打開公司新業(yè)務(wù)想象空間。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為23.78、31.58、40.49億元，對應(yīng)PE為30、23、18倍，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新客戶拓展進(jìn)度不及預(yù)期、產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期、人形機(jī)器人研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。