>> 國海證券-海瀾之家(600398)2023Q3業(yè)績點評：Q3業(yè)績超預期，線上毛利率提升-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 790KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊仁文,馬川琪 |
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Q3業(yè)績大幅增長，海瀾團購業(yè)務(wù)延續(xù)上半年高增態(tài)勢：2023前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入155.69億元，同比增長13.85%，歸母凈利潤24.52億元，同比增長40.14%；2023Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入43.7億元，同比增長5.07%，歸母凈利潤7.73億元，同比增長63.13%，高于我們預期。2023年前三季度，1)分品牌，海瀾之家/海瀾團購定制/其他品牌收入分別為118.88/ 16.91/ 14.71億元，同比增長14.86%/30.32%/4.35%，海瀾團購定制系列增速亮眼。2)分渠道，線上/線下銷售渠道收入分別為22.1/128.4億元，同比增長3.5%/17.6%，占主營業(yè)務(wù)收入14.69%/85.31%，線上渠道占比較上年同期下降1.68pct；直營店/加盟店及其他收入分別為31.9/101.7億元，同比增長43.84%/6.57%，直營店持續(xù)發(fā)力。
盈利能力提升明顯，線上渠道毛利率提升至50.27%：2023年前三季度公司整體毛利率為44.77%，較上年同期提升1.43pct，凈利率為15.55%，較上年同期提升3.17pct。2023年前三季度，1）分品牌，海瀾之家/海瀾團購定制/其他品牌毛利率44.46%/48.05%/54.52%，較上年同期變動+1.85pct/-1.66pct/-0.7pct，其他品牌毛利率穩(wěn)步提升。2）分渠道，直營店/加盟店及其他毛利率62.37%/40.29%，較上年同期變動-1.05pct/+0.66pct，直營門店店效明顯提升；線上/線下銷售渠道毛利率50.27%/45.08%，較上年同期變動+10.1pct/-0.5pct，線上渠道毛利率提升明顯，我們預計為公司線上活動減少及品類拓展影響，未來線上毛利率有望穩(wěn)定在50%左右。3）費用率方面，2023年前三季度公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為18.77%/5.81%/0.92%，較去年同期+0.44pct/-0.42pct/-0.04pct，整體費控效果較為穩(wěn)定。4）現(xiàn)金流方面，2023年前三季度公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為24.43億元，同比增長139.85%，現(xiàn)金流充裕。
主品牌直營店積極擴張，渠道調(diào)整效果顯著：截至2023Q3，公司實體門店數(shù)量6884家，前三季度凈減少1335家。前三季度，海瀾之家主品牌直營店凈新增170家至1224家，加盟店凈減少66家至4822家。其他品牌直營店凈減少99家至425家，加盟店凈減少1340家至413家，店鋪大幅減少主要為公司旗下男生女生品牌股權(quán)出讓影響。前三季度公司主品牌直營店積極擴張，渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整效果明顯。
盈利預測和投資評級：2023Q3公司盈利能力提升明顯，我們調(diào)整盈利預測，預計公司2023-2025年實現(xiàn)收入217.5/247.1/271.2億元人民幣，同比+17%/14%/10%；歸母凈利潤29.8/34.4/38.9億元人民幣，同比+38%/15%/13%；對應2023年10月30日收盤價，2023/2024/2025年P(guān)E分別為11/10/8x，公司作為優(yōu)質(zhì)且符合大眾需求的龍頭品牌有望實現(xiàn)長期穩(wěn)定增長，維持“買入”評級。
風險提示：1）宏觀環(huán)境風險：突發(fā)公共衛(wèi)生事件，線下銷售受影響風險；2）行業(yè)競爭風險：行業(yè)競爭加劇，格局惡化風險；3）消費者偏好風險：消費者喜好改變，產(chǎn)品銷量不及預期風險；其他風險等。
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