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事件：公司公告2023年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收82.00億元，同比增長(zhǎng)3.36%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.52億元，同比增長(zhǎng)18.54%；單三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.57億元，同比增長(zhǎng)9.64%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.53億元，同比增長(zhǎng)15.63%。
　　索菲亞主品牌增長(zhǎng)穩(wěn)健，米蘭納品牌、整裝渠道增速亮眼。三季度公司收入同比增長(zhǎng)9.6%，拆分渠道來(lái)看：①預(yù)計(jì)三季度零售渠道貢獻(xiàn)營(yíng)收主要增量，其中索菲亞/米蘭納品牌分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.2/1.5億元，同比分別增長(zhǎng)約16%/68%，索菲亞品牌在整家定制套餐的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，米蘭納品牌受益于渠道的快速開拓持續(xù)高增。②三季度整裝渠道收入同比增長(zhǎng)超80%，延續(xù)亮眼增長(zhǎng)，公司持續(xù)發(fā)力整裝渠道，積極開拓合作裝企，截至2023年9月底，公司直營(yíng)整裝事業(yè)部已經(jīng)合作裝企202個(gè)。③大宗渠道方面，公司堅(jiān)持優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)、鞏固與優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)客戶的合作，優(yōu)質(zhì)客戶收入貢獻(xiàn)持續(xù)保持穩(wěn)定。
　　降本增效疊加原材料價(jià)格下行，三季度盈利能力同比有所提升。三季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率36.76%，同比提升約2.6pct，主要系公司持續(xù)推進(jìn)降本增效措施、提升人效與板材利用率，同時(shí)原材料采購(gòu)價(jià)格同比有所下降。同期公司期間費(fèi)用率為18.96%，同比提升約0.9pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+0.9pct/+0.3pct/+0.1pct/-0.4pct。三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率13.10%，同比增長(zhǎng)0.7pct，盈利能力同比持續(xù)提升。
　　堅(jiān)定“多品牌、全品類、全渠道”布局，前瞻性布局提升中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。公司堅(jiān)定推進(jìn)“多品牌、全品類、全渠道”戰(zhàn)略。品牌端，各大品牌精準(zhǔn)定位、釋放發(fā)展動(dòng)力，其中索菲亞品牌圍繞“整家定制3.0戰(zhàn)略”持續(xù)發(fā)力，米蘭納品牌定位下沉市場(chǎng)，司米品牌轉(zhuǎn)型定位“高端整家定制”，華鶴主打“東方意境”門墻柜一體化模式。渠道端，公司順應(yīng)終端流量變化趨勢(shì)，不斷增強(qiáng)與裝企的合作，同時(shí)開發(fā)出毛坯拎包、拎包2.0等業(yè)務(wù)模式，加大對(duì)前端流量的滲透，提升中長(zhǎng)期發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　適當(dāng)調(diào)整公司櫥柜業(yè)務(wù)增速假設(shè)與毛利率假設(shè)，預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為13.01/14.69/16.46億元（此前預(yù)測(cè)2023-2024年分別為14.29/16.54億元）。結(jié)合可比公司給予2023年15倍市盈率估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.45元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地產(chǎn)竣工、銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；大宗業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款或應(yīng)收票據(jù)大幅減值的風(fēng)險(xiǎn)。