>> 銀河證券-華電國際(600027)2023年三季報點評：煤價下行修復(fù)業(yè)績，華電新能分拆上市高增長可期-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
大小： |
305KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陶貽功,嚴(yán)明,梁悠南 |
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事件：
公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)營收907.25億元，同比增長13.90%；實現(xiàn)歸母凈利44.99億元，同比增長92.49%。23Q3單季度實現(xiàn)營收312.75億元，同比增長3.89%；實現(xiàn)歸母凈利潤19.17億元，同比增長181.43%。
煤價下行推動盈利持續(xù)改善，財報質(zhì)量提升。
今年以來，煤價持續(xù)下行，推動公司業(yè)績大幅改善的同時，公司盈利能力得到大幅提升：前三季度公司毛利率、凈利率分別為6.92%、5.42%，同比+4.58pct、+2.79pct，期間費用率4.13%，同比-0.86pct，ROE(加權(quán))為9.83%，同比+5.66pct。，公司負債率有所改善、經(jīng)營現(xiàn)金流也得到大幅提升：前三季度，公司資產(chǎn)負債率61.76%，同比-4.60pct；前三季度公司經(jīng)現(xiàn)凈額115.49億元，同比增加22.53%，凈利潤現(xiàn)金含量高達256.74%。
入爐煤價下降超10%，發(fā)售電量小幅增長。
成本端煤價下行是公司業(yè)績大幅改善的主要原因。長協(xié)煤方面，價格較低的長協(xié)煤（上限770元/噸）占比提升（我們判斷由去年的60%左右提升到80%左右）推動公司整體入爐煤價的下降；市場煤方面，今年以來煤價持續(xù)下跌，秦皇島5500大卡動力煤平倉價從2022年高點的1600元/噸下跌至低點的760元/噸左右，我們測算2023三季度，同比下跌幅度在400元/噸左右，目前價格975元/噸，同比仍然有較大幅度的下跌。公司前8個月入爐標(biāo)煤單價約為人民幣1058.68元/噸，同比下降約10.14%，我們判斷入爐煤價仍有下降空間，從而推動公司盈利能力持續(xù)提升。
2023年前三季度公司發(fā)電量、上網(wǎng)電量分別為1727.13、1617.96億千瓦時，同比增長3.33%、3.28%；公司平均上網(wǎng)電價0.518元/千瓦時，隨著經(jīng)濟回暖需求改善，公司發(fā)電量有望穩(wěn)健增長。
華電集團十四五裝機目標(biāo)75GW,華電新能分拆上市在即高成長可期。
華電新能是華電集團新能源業(yè)務(wù)唯一整合上市平臺。根據(jù)2023年3月3日華電新能招股說明書，截至2022年上半年末，華電新能控股裝機27.95GW（其中風(fēng)電20.67GW，太陽能7.28GW）。華電新能擬建裝機15.17GW，項目兼具資源稟賦好、消納能力好、電價承受能力強的優(yōu)勢。2021年以及2022年上半年，華電新能歸母凈利潤分別為72.30億元以及49.87億元。華電集團2021年已提出,“十四五”期間力爭新增新能源裝機75GW，華電新能裝機及盈利水平仍有較大增長空間，從而有望為公司帶來高成長性投資收益。
估值分析與評級說明：
預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為53.36億元、68.67億元、75.48億元，對應(yīng)PE分別為9.1倍、7.1倍、6.4倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：
煤價超預(yù)期上漲的風(fēng)險；電價下調(diào)的風(fēng)險；新能源開發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險等。
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