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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.9億元，同比-25%；歸母凈利潤(rùn)-1.9億元，同比-104%；扣非歸母凈利潤(rùn)-2.3億元，同比-131%。分季度來(lái)看，公司2022年Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.4億元，同環(huán)比+15%/+33%；歸母凈利潤(rùn)-1.2億元，同環(huán)比-237%/-208%；扣非歸母凈利潤(rùn)-1.1億元，同環(huán)比-179%/-35%。
　　毛利率環(huán)比上修，折舊攤銷&壞賬準(zhǔn)備致Q3虧損擴(kuò)大。3Q23公司銷售毛利率39%，同環(huán)比-6.0/+1.9pcts；歸母凈利潤(rùn)同比減少0.8億元，主要原因：1）公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)折舊攤銷等費(fèi)用的增加導(dǎo)致銷售、管理及研發(fā)費(fèi)用同比增加0.7億元，對(duì)應(yīng)單季度銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為19%/43%/36%，同比+8.0/-3.7/+15.0pcts；2）公司就客戶的應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備導(dǎo)致信用減值損失同比增加0.6億元。
　　燃料電池龍頭優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，向上布局打造自主產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2023年1-9月，國(guó)內(nèi)燃料電池汽車銷量0.3萬(wàn)輛，同比+37.3%，繼續(xù)保持較高增速。9月，國(guó)內(nèi)氫燃料電池汽車裝機(jī)量為35.79MW，公司位列行業(yè)之首，裝機(jī)量為13.29MW，占比40%。公司作為國(guó)內(nèi)龍頭燃料電池系統(tǒng)制造商，產(chǎn)品系列覆蓋30-240kW，與宇通客車、北汽福田等頭部商用車企保持緊密合作，先后在北京、上海等示范城市群上線運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)陸路交通應(yīng)用場(chǎng)景全覆蓋。目前電極、雙極板、電堆及BOP等核心零部件100%國(guó)產(chǎn)化，擁有燃料電池系統(tǒng)、關(guān)鍵閥件等完善的測(cè)試體系，同時(shí)成立氫能科技，聚焦可再生能源與電解水制氫高效耦合以及綠氫綜合利用技術(shù)研究，加速向上游制氫領(lǐng)域布局，打造全產(chǎn)業(yè)鏈自主可控。
　　投資建議：看好公司作為燃料電池龍頭引領(lǐng)國(guó)產(chǎn)化&商業(yè)化落地。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收為8.1/12.7/22.4億元，歸母凈利潤(rùn)為-1.8/-0.6/0.7億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：燃料電池政策不及預(yù)期；技術(shù)落地不及預(yù)期；商業(yè)化不及預(yù)期。