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事件：公司2023Q1-3營(yíng)收142.38億元，同比下降14.46%；歸母凈利潤(rùn)4.68億元，同比下降54.69%；扣非后歸母凈利潤(rùn)4.16億元，同比下降61.28%。其中，Q3季度公司營(yíng)收50.19億元，同比下降3.48%；歸母凈利潤(rùn)1.18億元，同比下降73.02%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.12億元，同比下降76.73%。
　　行業(yè)景氣度下滑，Q3公司業(yè)績(jī)承壓。三季度下游電池廠排產(chǎn)逐步回暖，2023年7-9月中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)量分別為61.00/73.35/77.40GW，Q3月均排產(chǎn)較Q2提升29.40%。電池箔業(yè)務(wù)雖需求端回暖，但供給端行業(yè)投產(chǎn)較多，產(chǎn)品加工費(fèi)有所承壓，2023Q3公司營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)同比分別下滑3.48%和73.02%。
　　景氣下滑加工費(fèi)承壓，Q3利潤(rùn)率同比下降。2023Q3公司毛利率為9.62%，同比下滑8.94pct；凈利率為2.32%，同比下滑6.08pct，凈利率下降主要系下游需求邊際增速放緩，加工費(fèi)同比下降加之成本攤銷減弱。具體看費(fèi)用端，2023 Q3公司期間費(fèi)用率為6.42%，同比下降0.37pct。其中，銷售費(fèi)用率為0.48%，同比下降0.68pct，管理費(fèi)用率（含研發(fā)）為6.16%，同比上升0.04pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.22%，同比上升0.26pct。
　　現(xiàn)金流充裕支撐海外產(chǎn)能建設(shè)，產(chǎn)能全球布局享地區(qū)紅利。截至2023Q3季度，公司貨幣資產(chǎn)超81.26億元，企業(yè)自有現(xiàn)金流超6.77億元。同時(shí)，今年以來(lái)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為8.36億元，公司充足的資金支撐公司海外產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。從海外產(chǎn)能規(guī)?？?，公司自今年7月完成Slim鋁業(yè)及相關(guān)子公司的收購(gòu)后，公司歐洲區(qū)域產(chǎn)能進(jìn)一步增加13.5萬(wàn)噸/年，形成從鋁箔坯料到鋁板帶箔類產(chǎn)品完整的產(chǎn)業(yè)鏈。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.35/8.27/9.51億元，同比增長(zhǎng)-54.0% / 30.3% /14.9%，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為20.1x /15.4x/13.4x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；產(chǎn)能投放不及預(yù)期；行業(yè)超預(yù)期下滑。