>> 申萬宏源-海瀾之家(600398)高性價比優(yōu)質(zhì)國民服飾，23Q3單季營收凈利雙增-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
大?。?/td>
| 855KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平,求佳峰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司發(fā)布23年三季報，利潤端超市場預(yù)期。23Q1-3營收155.7億元（同比+13.8%），歸母凈利潤24.5億元（同比+40.1%），扣非歸母凈利潤22.2億元（同比+26.0%）。其中，23Q3營收43.7億元（同比+5.1%），歸母凈利潤7.7億元（同比+63.1%），扣非歸母凈利潤5.6億元（同比+12.6%），在22Q3扣非歸母凈利潤同比+30.8%的基礎(chǔ)上仍實現(xiàn)可觀增長。當期完成轉(zhuǎn)讓旗下童裝品牌“男生女生”，貢獻非經(jīng)常性收益約1.6億元。
盈利能力穩(wěn)步提升，經(jīng)營質(zhì)量不斷優(yōu)化。1）毛利率、凈利率均有提升。得益于直營渠道擴大，23Q1-3毛利率44.8%（同比+1.4pct），其中23Q3毛利率43.9%（同比+1.9pct），而期間費用率26.7%（同比+3.2pct），分拆看，銷售費用率19.0%（同比+1.5pct），主要系直營渠道擴大及中秋國慶雙節(jié)前投入營銷費用所致，財務(wù)費用率0.4%（同比+1.8pct），主要系定期存單計息口徑變動導致當期表觀利息收入減少。23Q1-3扣非歸母凈利率14.3%（同比+1.4pct），其中23Q3扣非歸母凈利率12.8%（同比+0.9pct）。2）存貨規(guī)模下降，現(xiàn)金流強勁。23Q3期末存貨80.4億元（同比-11.2%），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)274.6天（同比-24.6天）。23Q1-3經(jīng)營現(xiàn)金流凈額24.4億元（同比+139.8%），亦超21年同期21.8億元的規(guī)模。截至23Q3期末賬上貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計超百億元，能夠保障延續(xù)此前高分紅政策，也奠定了抗風險能力和未來擴張潛力。
分品牌看，旗下品牌協(xié)同發(fā)力，主品牌擴大直營。根據(jù)公司三季報：1）海瀾之家系列：23Q3營收32.4億元（同比+10.2%），毛利率42.3%（同比+2.1pct），期末門店數(shù)6046家（年內(nèi)+104家，23Q3+40家），其中直營店1224家（年內(nèi)+170家，23Q3+69家），加盟店4822家（年內(nèi)-66家，23Q3-29家）。2）其他品牌：23Q3營收4.1億元（同比-20.0%），毛利率51.3%（同比-6.9pct），期末門店數(shù)838家（年內(nèi)-1439家，23Q3-1368家），其中直營店425家（年內(nèi)-99家，23Q3-108家），加盟店413家（年內(nèi)-1340家，23Q3-1260家），變動較大主要系當期處置轉(zhuǎn)讓“男生女生”品牌股權(quán)。3）海瀾團購定制系列：23Q3營收6.0億元（同比+42.3%），毛利率54.1%（同比+8.3pct），主要系下游客戶加快提貨節(jié)奏，以及該批次訂單報價較好。
分渠道看，線下直營強勢增長，線上電商毛利率大增。根據(jù)公司三季報：1）線下：23Q3營收35.4億元（同比+14.1%），毛利率43.2%（-2.1pct），其中不包含海瀾團購定制部分，直營渠道營收8.7億元（同比+19.5%），增速高于加盟渠道。2）線上：23Q3營收7.1億元（同比-8.0%），貢獻占比16.6%（同比-3.2pct），毛利率52.8%（+18.5pct）。由于上年22Q3舉辦非常規(guī)線上奧萊促銷活動，基數(shù)原因?qū)е?3Q3電商渠道營收略降、毛利大增，如果剔除線上奧萊活動影響，我們預(yù)計23Q3傳統(tǒng)電商渠道銷售實際同比大增。
主打高性價比的優(yōu)質(zhì)國民服飾集團，契合當下消費行業(yè)K型分化特征，維持“買入”評級?？紤]到公司當期轉(zhuǎn)讓小品牌股權(quán)貢獻部分投資收益，以及中期毛利率提升趨勢，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年歸母凈利潤29.6/32.7/36.6億元（原為27.2/31.5/36.5億元），對應(yīng)PE為11/10/9倍，維持“買入”評級。
風險提示：疫后國內(nèi)零售復(fù)蘇不及預(yù)期；居民收入預(yù)期下滑，壓制可選消費需求。
|
|
