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3季度零售氣量同比小幅改善。新奧公布3季度的營運(yùn)數(shù)據(jù)，零售氣量（扣除電廠氣量）同比輕微增長4%，其中，工商業(yè)售氣（扣除電廠氣量）同比上升5.7%，居民售氣同比上升3.2%。我們認(rèn)為售氣量的改善幅度依然有限，這可能跟大型客戶的回歸偏向在3季度末有關(guān)。我們估計(jì)2023年全年公司的零售氣量仍有3.6%的同比下跌。另外，1-9月的泛能銷售仍錄得34%的同比增長，合乎預(yù)期。
　　增量與毛利不可兼得，毛差反彈寄望明年。至于售氣毛差，公司表示3季度毛差略高于每方氣0.5元，1-9月總體毛差在每方氣0.51元左右，目前公司在居民售氣的順價(jià)己完成38%，年底前將完成50%，但管理層表示3季度透過價(jià)格調(diào)整挽回了上半年流失的大型客戶，我們認(rèn)為這一因素將限制公司全年的毛差改善。我們維持公司全年售氣毛差每方氣0.51元的預(yù)測。但在民用氣順價(jià)比率持續(xù)上升的預(yù)期下，我們?nèi)灶A(yù)期售氣毛差明年將小幅改善至0.52元。
　　資本操作及時(shí)，唯股價(jià)反彈仍受制于業(yè)績改善幅度。從8月底至今，大股東王玉鎖先生已增持約900萬股，另外，使用新訂立的股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃已購入267萬股，大約占該計(jì)劃20%的預(yù)算金額。目前管理層在資本操作上的迅速反應(yīng)的確能適度提振投資者的信心。但我們認(rèn)為股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃及大股東增持帶來的股價(jià)反彈仍受制于公司業(yè)績的改善幅度。
　　盈利結(jié)構(gòu)的調(diào)整仍未完成，維持中性。我們略為下調(diào)2023-25年盈利預(yù)測2-4%，以反映: 1）2023-25年新增居民接駁量預(yù)測每年約15萬戶的下調(diào)，以及2） LNG貿(mào)易盈利2023年指引下調(diào)約3億元的影響。基于10倍預(yù)測市盈率的估值標(biāo)準(zhǔn)不變，我們以2024年每股盈利得出的目標(biāo)價(jià)下調(diào)至70.3港元（原72.10港元），維持中性評(píng)級(jí)。我們重申對新奧的擔(dān)憂仍在于去年LNG貿(mào)易造成的盈利高基數(shù)令盈利結(jié)構(gòu)難以持續(xù)，以及新增居民接駁量可能加快下滑。除非公司零售氣及泛能業(yè)務(wù)能有大幅超預(yù)期的增長，否則我們對上調(diào)評(píng)級(jí)及盈利預(yù)測仍有保留。