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公司公告2023年三季報(bào)：1）前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入328.35億元，同比下降6.84%，快遞業(yè)務(wù)收入317.63億元，同比下降5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利11.64億元，同比增長(zhǎng)56.05%，扣非凈利9.7億，同比增長(zhǎng)39.1%，單票扣非凈利0.07元，同比增長(zhǎng)37.5%。2）分季度看，23Q3收入112.6億元，同比下降9.2%；快遞收入108億元，同比下降8.7%；歸母凈利2.96億元，同比增長(zhǎng)51.5%，扣非凈利1.8億，同比增長(zhǎng)10.2%；單票凈利0.06元，單票扣非凈利0.04元，環(huán)比Q2下降0.06元，23Q1-3扣非單票凈利分別為0.09、0.1及0.04元。受淡季行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)影響，單票凈利環(huán)比承壓。
　　經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：1）業(yè)務(wù)量：前三季度完成業(yè)務(wù)量132.67億件，同比增長(zhǎng)1.2%，累計(jì)同比增速轉(zhuǎn)正；其中23Q3完成業(yè)務(wù)量48.65億，同比增長(zhǎng)6.4%，9月業(yè)務(wù)量16.69億件，同比增長(zhǎng)11.3%，8月16.23億件，同比增長(zhǎng)9.1%，7月15.73億件，同比減少0.8%，23Q3件量同比增速逐月改善。2）單票收入：前三季度票均收入2.39元，同比減少6.1%（或0.16元）；23Q3單票收入2.22元，同比下降14.2%（或0.37元），環(huán)比Q2減少4.24%（或0.1元），9月單票收入2.29元，同比減少12.9%，8月單票收入2.17元，同比減少17.2%，環(huán)比看9月單票收入，通達(dá)系中韻達(dá)漲幅最大，申通環(huán)比增長(zhǎng)0.5%（+0.01元），韻達(dá)環(huán)比增長(zhǎng)5.5%（+0.12元），圓通環(huán)比持平。3）市占率：前三季度14.25%，同比下降2.15pct；23Q3市場(chǎng)份額為14.48%，Q2為14.02%，Q1為14.23%，Q3環(huán)比Q2提升0.46pct，較Q1增長(zhǎng)0.25pct，市場(chǎng)份額止跌回升。
　　成本費(fèi)用改善明顯。1）23Q3單票營(yíng)業(yè)成本2.12元，同比下降15.44%（或者0.39元）；單票毛利0.20元，同比下降0.01元，環(huán)比下降0.08元；2）23Q3期間費(fèi)用率5.2%，同比下降0.9pct，環(huán)比Q2下降0.6pct，單票銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別減少0.01、0.02、0.01、0元。
　　公司表示將繼續(xù)深入貫徹“全網(wǎng)一體、共建共享”的發(fā)展理念，提升全網(wǎng)服務(wù)能力、運(yùn)營(yíng)效率，不斷提升末端服務(wù)能力，提高快遞服務(wù)履約交付質(zhì)量；持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)和包裹結(jié)構(gòu)，進(jìn)行成本費(fèi)用挖潛，帶動(dòng)快遞單票毛利、毛利率和單票凈利的持續(xù)增長(zhǎng)。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：基于三季度行業(yè)票均價(jià)格對(duì)單票凈利的影響超出此前預(yù)計(jì)，我們小幅調(diào)整公司2023-25年盈利預(yù)測(cè)至預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為18.2、26.7、33.2億元（原預(yù)測(cè)為20.4、28.9、35.4億元），對(duì)應(yīng)2023-25年EPS分別為0.6、0.9、1.2元，PE分別為15、10、8倍。2）投資建議：1-9月行業(yè)業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn)了16.4%的增速，我們預(yù)計(jì)Q4在基數(shù)效應(yīng)下，可維系較好的增長(zhǎng)水平，體現(xiàn)了行業(yè)需求韌性，而價(jià)格端我們預(yù)計(jì)年內(nèi)或?qū)?shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升。我們強(qiáng)調(diào)觀點(diǎn)，認(rèn)為電商快遞行業(yè)將尋求產(chǎn)品服務(wù)分層帶來(lái)的新機(jī)遇，持續(xù)看好韻達(dá)在成本費(fèi)用進(jìn)一步優(yōu)化帶來(lái)的邊際改善。3）目標(biāo)價(jià)：維持估值方式，給予韻達(dá)2024年凈利潤(rùn)15倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值約400億，目標(biāo)價(jià)13.8元，預(yù)期約49%空間，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：網(wǎng)購(gòu)增速明顯放緩，價(jià)格戰(zhàn)加劇。