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盡管公司2023Q3業(yè)績受新能源板塊和短期費用影響而承壓，但是多個業(yè)務板塊的布局持續(xù)向好推進，其中催化材料和精密陶瓷板塊的多個產(chǎn)品陸續(xù)進入收獲期，有望成為公司未來業(yè)績的重要增長點。參考公司歷史估值水平（過去3年平均PE約為59倍），給予公司2023年47倍PE（對應32%估值分位），對應目標價30元，維持“買入”評級。
　　▍2023年前三季度公司歸母凈利潤同比-3.53%，Q3業(yè)績受新能源板塊和短期費用影響而承壓。公司2023年前三季度實現(xiàn)營收27.87億元，同比+14.09%；實現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤4.41/4.03億元，同比-3.53%/-1.47%。我們根據(jù)公司三季報數(shù)據(jù)計算，2023Q3公司實現(xiàn)營收9.37億元，同比+31.53%，環(huán)比-12.02%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.22億元，同比+125.13%，環(huán)比-37.63%，Q3收入和利潤環(huán)比減少的主要原因包括：1）氧化鋁、勃姆石價格下降使得新能源板塊Q3虧損；2）Q3匯兌收益相比Q2減少，同時年中獎金進入Q3費用。
　　▍擬設立全資子公司加速國際市場業(yè)務布局。公司2023年10月27日公告擬使用自有或自籌資金16億元人民幣在北京市投資設立全資子公司北京國瓷科博科技有限公司（暫定名），對積極開拓國際市場、完善公司業(yè)務布局、提升綜合競爭力具有重要意義。在生物醫(yī)療材料板塊，公司持續(xù)推進國際化、產(chǎn)品多元化和高端化，前期公司已經(jīng)完成對韓國Spident公司和德國Dekema公司的收購，公司牙醫(yī)臨床端產(chǎn)品管線、口腔專業(yè)設備產(chǎn)品管線和高端品牌得到有益的補充，隨著全資子公司的設立，我們預計未來公司生物醫(yī)療材料板塊的國際化布局有望加速。
　　▍催化材料淡季逆勢增長，國產(chǎn)替代加速推進。公司已經(jīng)在商用車、乘用車、非道路機械和船機等應用領域?qū)崿F(xiàn)了全面突破，與客戶建立了全生命周期、多維度的深度合作關系，受益于8月中下旬以來天然氣領域出貨量明顯提升，公司蜂窩陶瓷銷量在2023Q3淡季仍實現(xiàn)環(huán)比增長。通過多年配合大客戶開始釋放需求，公司將加速推動蜂窩陶瓷產(chǎn)品的國產(chǎn)替代，有望在國內(nèi)與競爭對手康寧、NGK形成三足鼎立格局。公司預計2023Q4商用車尤其是天然氣車將會持續(xù)放量，另外根據(jù)公司投資者關系活動記錄表，公司突破了海外商用車和乘用車客戶，且預計也將形成小批量訂單。
　　▍精密陶瓷板塊客戶驗證取得階段性成果，多個產(chǎn)品放量在即。陶瓷球方面，公司配合軸承領域頭部廠商完成了氮化硅陶瓷軸承球的產(chǎn)品研發(fā)，并順利通過多家主流廠商驗證，下半年以來公司新能源汽車陶瓷球的銷售收入不斷增長；陶瓷基板方面，LED大燈用陶瓷基板已經(jīng)通過了國際頭部客戶的驗證，激光雷達用陶瓷基板已經(jīng)開始逐步放量；陶瓷金屬管殼方面，相關產(chǎn)品用在低軌衛(wèi)星中的接收和發(fā)射模塊，具有非常好的發(fā)展前景。
　　▍風險因素：原材料價格大幅波動風險；公司新產(chǎn)品研發(fā)推進不及預期；公司新產(chǎn)品市場推廣不及預期；下游需求不及預期；競爭加劇風險。
　　▍盈利預測、估值與評級：考慮到新能源材料板塊的行業(yè)競爭加劇以及宏觀經(jīng)濟疲軟使得國內(nèi)種植牙需求不及預期等因素，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預測至6.46/8.49/10.99億元（原預測為7.06/9.24/11.48億元），對應EPS預測為0.64/0.85/1.09元。參考公司歷史估值水平（過去3年平均PE約為59倍），給予公司2023年47倍PE（對應32%估值分位），對應目標價30元，維持“買入”評級。