>> 東吳證券-海瀾之家(600398)2023年三季報點評：主品牌穩(wěn)健復(fù)蘇，男生女生剝離收益拉動Q3利潤高增-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
大小： |
588KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕,趙藝原 |
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投資要點
公司公布2023年三季報：2023前三季度營收155.7億元/yoy+13.85%、歸母凈利潤24.52億元/yoy+40.14%、扣非歸母凈利22.23億元/yoy+25.97%，凈利增速高于收入主要系毛利率提升、投資收益增加及資產(chǎn)減值損失減少貢獻。分季度看，23Q1/Q2/Q3營收分別同比+9.02%/+28.19%/+5.07%、歸母凈利分別同比+11.07%/+58.47%/+63.13%、扣非凈利分別+9.04%/+61.06%/+12.55%，Q3扣非凈利增速超收入主因轉(zhuǎn)回資產(chǎn)減值損失、歸母增速超扣非主因新增投資收益（男生女生剝離出表貢獻1.6億）。
分品牌：Q3團購業(yè)務(wù)增長提速、主品牌穩(wěn)健修復(fù)、剝離男生女生致其他品牌增速回落。23年前三季度海瀾之家/團購定制系列/其他品牌收入同比分別+15%/+30%/+4%、占比分別為76%/11%/10%。1）海瀾之家主品牌：23Q3收入同比+10%，較23H1同比+17%增速有所放緩，預(yù)計主要系22Q3同期高基數(shù)所致。2）海瀾之家團購定制（原為圣凱諾）：23Q3收入同比+42%，較23H1的25%增長提速、主要受益于Q3客戶提貨節(jié)奏加強+合同簽約數(shù)提升所致，預(yù)計后續(xù)保持穩(wěn)健增長。3）其他品牌：23Q3收入同比-20%，收入增速回落主要系23年7月公司剝離男生女生業(yè)務(wù)、優(yōu)化品牌矩陣所致，我們判斷其余子品牌中英氏仍維持盈利、OVV及海瀾優(yōu)選虧損有所收窄。另外公司投資的運動品牌批發(fā)零售商斯搏茲（公司持股40%、未并表）表現(xiàn)較好，23年前三季度貢獻投資收益約1740萬元。
分渠道：Q3線上可比口徑下大幅增長，直營渠道表現(xiàn)優(yōu)秀、內(nèi)生外延共同驅(qū)動。1）分線上線下：23年前三季度線上/線下同比分別+3%/+18%、占比14%/82%。單Q3看線上/線下同比分別-8%/+14%，線上增速轉(zhuǎn)負主因公司去年同期開展線上奧萊業(yè)務(wù)，若剔除線上奧萊一次性影響、可比口徑下Q3同比+65%、同比大幅增長，線下門店受益于客流修復(fù)、增速維持雙位數(shù)增長。2）線下分內(nèi)生外延：截至23Q3末門店6884家（海瀾之家6046&其他838家）、同比凈-957家/yoy-12%（海瀾之家265&其他-1222家、yoy分別+5%/-59%），主品牌維持凈開店，門店經(jīng)營改善、預(yù)計店效同+13%，其他品牌關(guān)店主要為男生女生門店剝離所致。3）線下分直營加盟：除團購定制業(yè)務(wù)外，23年前三季度直營/加盟收入同比分別+44%/+7%，門店數(shù)量分別為1649/5235家、同比凈增259/-1216家、yoy分別+19%/-19%，直營門店數(shù)量延續(xù)凈增長、加盟門店調(diào)整主因男生女生關(guān)店。
毛利率持續(xù)提升、費用率有所增長，男生女生剝離收益促凈利率大幅提升。1）毛利率：23年前三季度毛利率同比+1.43pct至44.77%，其中線上/線下毛利率同比分別+10.12/-0.48pct，線上毛利率大幅增長主要系去年同期線上奧萊業(yè)務(wù)拉低毛利率。單Q3毛利率同比+1.88pct至43.92%。2）期間費用率：23年前三季度同比+1.03pct至24.91%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+0.44/-0.38/-0.04/+1.01pct。2023Q3期間費用率同比+3.21pct至26.69%，其中銷售/財務(wù)費用率提升較大、分別同比+1.46/+1.83pct。3）歸母凈利率：結(jié)合毛利率、費用率及新增投資收益1.7億（主要為男生女生剝離出表貢獻）、資產(chǎn)減值損失減少1.4億（主要為沖回此前計提的男生女生商譽減值+存貨計提減值減少），2023年前三季度歸母凈利率15.75%/yoy+2.95pct，23Q3為17.68%/yoy+6.29pct。4）存貨：截至23Q3末存貨80.37億元/yoy-11.24%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-25天至275天，庫存管理較好。5）現(xiàn)金流：23年前三季度經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流4.77億元/yoy+260%，截至23Q3末賬上資金98.35億元、現(xiàn)金充沛。
盈利預(yù)測與投資評級：公司為大眾男裝龍頭，22年疫情擾動致業(yè)績承壓，23年以來消費場景逐漸恢復(fù)，主品牌流水逐月修復(fù)、復(fù)蘇較為領(lǐng)先。23Q3在高基數(shù)下流水增速或有所放緩，但10月進入低基數(shù)期、線下流水同比增近雙位數(shù)、又呈現(xiàn)較高復(fù)蘇彈性。長期看受益于高性價比男裝定位契合消費降級趨勢、行業(yè)集中度提升，公司龍頭地位將進一步鞏固，業(yè)績將維持穩(wěn)健增長，同時公司逐步探索開發(fā)馬來西亞、越南、新加坡、菲律賓等海外市場，并切入運動賽道、投資斯搏茲，長期看有望貢獻業(yè)績增量?？紤]到剝離男生女生帶來的投資收益對23年帶來的一次性影響，我們將23-25年歸母凈利潤預(yù)測27.5/31.6/35.1上調(diào)至29.3/32.4/36.7億元、對應(yīng)PE為11/10/9X，公司具備低估值高分紅特點，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：終端消費復(fù)蘇不及預(yù)期、新品牌發(fā)展不及預(yù)期等。
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