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Q3營收同比+9.64%，歸母凈利同比+15.63%，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收82.00億元（yoy+3.36%），歸母凈利9.52億元（yoy+18.54%），扣非凈利9.06億元（yoy+20.62%）。其中Q3實(shí)現(xiàn)營收34.57億元（yoy+9.64%），歸母凈利4.53億元（yoy+15.63%）?？紤]到需求尚處恢復(fù)期，我們略下調(diào)各項(xiàng)收入預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利分別為13.27/15.29/17.53億元（前值13.50/15.66/18.08億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為1.45/1.68/1.92元，參考可比公司23年Wind一致預(yù)期PE均值為16倍，考慮公司多品牌+全品類+多渠道布局領(lǐng)先，利潤率步入修復(fù)通道，給予公司23年17倍PE，目標(biāo)價(jià)24.65元（前值26.64元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　Q3索菲亞品牌增長提速，米蘭納表現(xiàn)亮眼，整裝快步向前
　　23年以來，在市場需求復(fù)蘇偏弱的背景下，公司堅(jiān)定推進(jìn)“多品牌、全品類、全渠道”大家居戰(zhàn)略，收入表現(xiàn)韌性較強(qiáng)。分品牌看，23Q1-3索菲亞品牌營收同比+9.26%至73.96億元，其中Q3單季收入同比+16%至31.2億元（23H1增速+5.01%），收入增長提速明顯；23Q1-3米蘭納品牌營收同比+63.01%至3.20億元，其中Q3單季收入同比+69%至1.52億元（23H1增速+58.64%），增速仍延續(xù)亮眼表現(xiàn)。此外，公司持續(xù)發(fā)力整裝渠道，23Q1-3整裝收入同比+86.4%，截至9月底，直營整裝事業(yè)部已合作裝企數(shù)量202個(gè)，覆蓋全國173個(gè)城市及區(qū)域。
　　銷售毛利率同比提升2.78pct，合同負(fù)債較去年底增長71.33%
　　23Q1-3銷售毛利率同增2.78pct至35.6%，我們判斷主要系原料成本下行及公司加強(qiáng)降本增效、提高板材利用率等所致；23Q1-3期間費(fèi)用率同增0.37pct至20.5%。其中銷售費(fèi)用率同減0.02pct至9.8%；管理+研發(fā)費(fèi)用率同增0.60%至10.2%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同減0.21pct至0.5%，主要系利息收入增加所致?，F(xiàn)金流方面，23Q1-3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增加145.36%至21.25億元，主要系銷售回款增加、資金回籠速度較好所致。此外，截至23Q3公司合同負(fù)債12.02億元，較去年底增長71.33%，有望支持后續(xù)收入表現(xiàn)。
　　多品牌+全品類+多渠道推進(jìn)，主品牌客單值穩(wěn)步提升
　　截止23Q3:1）索菲亞品牌擁有經(jīng)銷商1636個(gè)，專賣店2773家，前三季度工廠端平均客單價(jià)同增6.72%至19352元；2）米蘭納品牌共有經(jīng)銷商497個(gè)，專賣店487家，前三季度米蘭納工廠端平均客單價(jià)同增13.65%至14343元；3）司米品牌仍處調(diào)整之中，擁有經(jīng)銷商219個(gè)，專賣店252家，其中整家門店144家，完成整家轉(zhuǎn)型的門店對(duì)應(yīng)工廠平均客單值達(dá)40468元，轉(zhuǎn)型效果明顯；4）華鶴品牌擁有經(jīng)銷商279個(gè)，專賣店282家。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售下行，原料成本上行。